在白酒行业持续处于深度调整周期、存量竞争加剧的背景下，2025年前三季度，金徽酒股份有限公司（简称“金徽酒”，603919.SH）的营收与归母净利润均出现小幅下滑，其中第三季度归母净利润更是跌超30%。《经济参考报》记者注意到，金徽酒正面临经营现金流恶化、省外扩张战略承压等挑战。此外，公司还因频繁的关联交易引发投资者质疑。

　　第三季度归母净利润跌超30%

　　公开资料显示，金徽酒是一家位于甘肃省陇南市的白酒生产销售商，2016年在上海证券交易所上市。公司拥有金徽和陇南春两大品牌，产品线涵盖金徽、世纪金徽星级、世纪金徽陈香、陇南春等四大系列，共计40余个高度、降度品种。

　　财报显示，2025年前三季度，金徽酒实现营业收入23.06亿元，同比下降0.97%；实现归母净利润3.24亿元，同比下降2.78%。其中第三季度，公司实现营收5.46亿元，同比下降4.89%；实现归母净利润为2549.99万元，同比大降33.02%。

　　据金徽酒2024年年报，公司2025年的全年目标为“营收32.80亿元、净利润4.08亿元”。综合目前业绩表现，公司能否在年内扭转业绩颓势、实现先前设定的年度业绩目标，面临较大挑战。

　　除了营收、净利润下降外，金徽酒的现金流表现也出现了恶化。2025年前三季度，公司经营活动产生的现金流量净额为2.83亿元，同比下降18.89%。金徽酒对此解释称，主要原因是公司营业收入较上年同期下降、收到的销售货款较上年同期下降。

　　面对困境，金徽酒在三季度业绩会上透露未来发展规划时表示，公司将持续推进营销转型，按照“布局全国、深耕西北、重点突破”的战略路径，围绕“聚焦资源、精准营销、深度运营”的营销策略，扎实推进用户工程建设；通过数字化构建智慧营销体系，实现客户画像精准绘制、营销活动精准推送，全面提升营销效率与运营效果；通过多层次、多领域、多形式的品牌推广活动，全方位、立体式提升品牌形象。

　　高端化转型初见成效省外扩张战略承压

　　值得关注的是，金徽酒的高端化转型战略在今年前三季度取得了一定的成效，但第三季度出现了增长乏力迹象。

　　从产品档次看，金徽酒旗下白酒产品根据销售区域白酒市场结构、消费者购买能力等，以出厂价划分为300元以上/500ml、100元至300元/500ml、100元/500ml以下三个档次。其中，300元以上/500ml产品主要包括金徽年份系列、金徽老窖系列等；100元至300元/500ml产品主要包括柔和金徽系列、金徽正能量系列、世纪金徽五星等；100元/500ml以下产品主要包括世纪金徽四星、世纪金徽三星、世纪金徽二星、金徽陈酿等。

　　2025年前三季度，金徽酒不同档次白酒产品业绩出现分化现象。其中，300元以上/500ml产品实现营收5.37亿元，同比增长13.75%；100元至300元/500ml产品实现营收12.28亿元，同比增长2.36%；100元/500ml以下产品实现营收4.57亿元，同比下降23.60%。虽然金徽酒的高端化产品策略取得一定成效，但从2025年第三季度单季来看，其300元以上/500ml产品营收比2024年第三季度下降了1.61%。

　　另据统计，前三季度，金徽酒百元以上产品营收占比达79.43%，较去年同期提升了5.79个百分点。业内人士认为，这与金徽酒持续聚焦百元以上产品、打造大单品、明确核心价格带定位、构建“产品铁塔”的发展战略不无关系。不过，金徽酒百元以下产品营收下滑幅度较大，削弱了其业绩韧性。如果公司未来既无法有效遏制低价产品业绩的快速下滑趋势，又无法保证高端产品的高速增长，则整体业绩或将被严重拖累。

　　分销售渠道看，2025年前三季度，金徽酒经销商渠道实现营收20.93亿元，同比下降2.74%；直销（含团购）渠道实现营收5651.41万元，同比下降6.06%；互联网销售渠道实现营收7293.72万元，同比增长25.22%，新兴渠道增长幅度较大但基数仍然较小。

　　分区域看，金徽酒的省外市场营收增长速度持续放缓。2025年前三季度，公司省内市场实现营收16.89亿元，同比下降2.00%；省外市场实现营收5.33亿元，同比下降2.46%。

　　与此同时，金徽酒省外经销商数量也出现了缩减。截至2025年9月30日，金徽酒经销商总数为949家。其中，省内经销商为318家，前三季度新增加数量为37家、减少数量为7家，净增加30家；省外为631家，前三季度增加数量为74家、减少数量为156家，净减少82家。针对省外经销商数量大幅减少的原因，金徽酒董事长周志刚在业绩说明会中解释称，主要是公司根据“聚焦资源、精准营销、深度运营”的营销策略，对部分经销商进行了整合与优化。

　　关联交易遭投资者质疑公司认为“合规公正”

　　财报显示，2024年，金徽酒设计产能为35000千升，实际产能为20695.98千升，产能利用率仅为59%，在行业处于较低水平。在整体产能富余的情况下，金徽酒今年4月仍宣布拟投资6.69亿元实施金徽生态智慧产业园四期技改项目。金徽酒在公告中称，该项目有助于增强公司酿酒生产能力，提升产品质量，更好地服务消费者需求。

　　引发市场关注的是，金徽生态智慧产业园四期技改项目的中标方，经披露为金徽酒的关联方——甘肃懋达建设工程有限公司（简称“懋达建设”）。公告显示，懋达建设未直接或间接持有金徽酒股份，但系金徽酒实控人近亲属控制的企业。具体来看，持有懋达建设90%股权的自然人李锁银，为金徽酒实控人李明的侄子。

　　据公告披露，懋达建设2022年至2024年的营收分别是3.58亿元、3.39亿元和5.15亿元，净利润分别是299.48万元、989.27万元和2668.12万元。

　　《经济参考报》记者梳理历史公告发现，金徽酒自2017年以来与懋达建设之间的关联交易颇为频繁，共发生8次关联交易，合同金额累计或超13亿元。

　　——2017年9月及10月，懋达建设先后中标金徽酒及其全资子公司金徽酒陇南销售有限公司（简称“陇南销售公司”）两大工程项目，分别为天河（伏镇河）综合治理项目土建工程和员工公寓楼建设项目，合同造价分别为1229.70万元和1.84亿元。

　　——2018年8月，懋达建设中标金徽酒陇南春车间技改项目二标段和5#、6#酒库改造项目，合同造价分别为6919.93万元和1529.96万元。

　　——2019年3月，懋达建设中标金徽酒厂区零星改造及维修工程项目，合同造价为1430.44万元。

　　——2020年3月和6月，懋达建设中标陇南销售公司的员工公寓楼建设项目外网工程以及金徽酒的生产及综合配套中心项目（检测与酒体设计中心）工程，合同造价分别为1459.95万元和1949.83万元。

　　——2024年3月，懋达建设中标金徽酒生产及综合配套智能仓贮中心建设项目，合同金额为3.18亿元。

　　——2025年4月，懋达建设又中标金徽酒6.69亿元的生态智慧产业园四期技改项目。

　　长期、大额的关联交易，引发了投资者对于金徽酒交易定价公允性、重大项目招标过程合规性以及公司内部风险管控能力的关注。在三季度业绩说明会上，有投资者就此进行提问。与此同时，金徽酒相关关联交易也引发了媒体的广泛关注，在网络平台上不乏质疑之声。

　　针对投资者质疑，金徽酒独立董事李海歌在三季度业绩说明会上回应称，公司在此类关联交易中，严格遵循公开、公平、公正的原则通过招投标确定合作单位，重大项目通过第三方代理机构公开招标，建设完成后邀请审计机构评估，确保程序合规、结果公正。达到相关制度规定的重大项目履行必要的内部决策程序，包括独立董事、审计委员会、董事会或股东会的审议，能够有效避免利益输送，维护公司和全体股东利益。