.从香江业绩预告看充满希望的2025

昨晚香江发布2024年业绩.预告，预计亏损2.4-3.6亿元，同比2023年大幅减亏。

对此怎么看？股谚有云：预期中的负面消息其影响是有限的，因为对于香江2024年出现亏损早已成为市场普遍预期，甚至很多人更预期由于香江已启动定增引入中电智算为控股股东，实控人将变为国务院国资委，从而跻身算力“国家队”，香江会按照惯例来个彻底的财务大洗澡以便2025年能轻装上阵，亏损额会明显超过2023年的6.2亿。但即便如此“洗澡”，香江的亏损额同比仍大幅缩减，说明过去因房地产行业大变局带给香江的重大隐患已基本上排除完毕，香江剥离桩基及围护等与房地产相关业务，全面转型全生命周期智算中心业务的征程已经开启。

下面简单分析一下业绩预告信息对香江2025年的预示及预期：

一、桩基及围护等与房地产相关业务的坏账计提构成香江2024年亏损的主体。香江以往的该项业务主要是与恒大地产、泰禾集团等大型房地产集团发生的，这批陈年旧账随着相关企业不断暴雷而陷入逐年计提损失的境地。“2024 年度因存量部分应收账款回款不及预期，致使公司应收账款减值影响进一步增加，对本期的利润产生了一定程度的影响”-----摘自公告。存量部分应收账款就是指桩基及围护等业务的旧账，而新增业务并未出现回款问题，则表明智算中心业务目前进展顺利。香江从去年起即大幅收缩桩基及围护业务并不再接单，因此该业务对香江的影响2025年基本上可忽略。

二、2024 年，虽然公司持续推动应收账款回收工作，已实现部分大额应收账款回款，对公司现金流起到明显改善，但存量应收账款可能面临回款不及预期或难以收回的情况。
-----摘自公告“风险提示”一栏。其中两个看点：其一是已实现部分大额应收账款回款应该是来自IDC等数据中心业务领域，与之前香江参与的民企IDC中小项目相关。由于项目延迟或相关企业自身经营状况问题，导致IDC业务出现部分应收款，如今随着人工智能行业大发展改善了市场生态，应收款回收问题在不断改善向好。其二是香江年报虽然亏损，但公司经营现金流却不是“趋于恶化”而是“明显改善”，这是个重要信号，因为经营现金流是体现公司持续经营能力和趋势最重要的财务指标之一。另外需要指出的是，香江目前在手的百亿智算AIDC项目绝大多数都是去年下半年以来中标的，要从2025年开始逐年贡献营收利润，而且所涉项目均与中国移动、中国电信、腾讯、字节跳动等实力异常雄厚的头部企业合作，项目进度、稳定性、毛利率、账款回收等都显著优于香江之前的IDC业务，因此香江在2025及以后的经营状况存在大幅提升的可能性。尤其是跻身央企下属公司后，香江的应收账款将自带国有资产的属性，届时谁导致国有资产流失将会被严肃追责。

三、当初城地并购香江科技时曾产生14.7亿巨额商誉，由于过去香江主要开展竞争激烈且毛利率偏低的IDC系统集成业务，导致经营状况不理想，已分两年共计提商誉10.86亿，每次计提都在业绩预告中单列出专项说明。目前商誉尚余3.48亿。按照财务规则，每至年底公司必须对所余商誉进行减值测试，如若在来年不能实现经营状况的持续改善，则必须按规定计提商誉减值。如果按照财务规定该减值而不予减值，则构成会计处理及虚增利润等重大违规。下面原文摘录香江2023年业绩预告中的内容：

（三）商誉减值 1、报告期末公司对香江科技股份有限公司（以下简称“香江科技”）启动商誉减值测试，经目前公司与审计师及资产评估公司的初步测算，预计计提商誉减值准备。本次拟计提商誉减值准备的主要原因系客户定制化需求提高，甲指产品比例上升，产品主导力下降及市场竞争加剧的双重压力导致毛利率下降，预计香江科技其利润率短期内无法恢复到历史水平，且未来年度暂无可靠的经营手段改善。因此，拟对其计提商誉减值准备 40,800 万元~55,200 万元，预计影响公司报告期内利润-55,200 万元~-40,800 万元，并相应影响截止 2023 年 12 月 31 日公司合并归属于上市公司股东的所有者权益-55,200 万元~-40,800 万元。

最终2023年年报显示计提商誉减值共计4.85亿。

而这次的预亏公告并未涉及商誉减值情形，表明公司判断在2025年及以后香江科技的经营状况将明显好转，不需再行计提商誉减值。这无疑是一则重大利好信息。

从某种程度而言，既然2024年已经预计亏损2.4-3.6亿元，那么再计提商誉减值多亏个几亿也算不上什么爆雷，但如果无需计提而强行计提就真构成了财务大洗澡的违规情形，今后同样可能面临追责。尤其是香江已处于关键的定增期间，合违合法处理财务事项是首要之事，因此从逻辑上判断公司的表述是真实可性的，那就是2025年及以后公司的智算中心业务会有明显的改善和提升，从而为业绩逆转打下坚实基础。尤其是香江过去的业务主要是传统IDC系统集成，如今已全面转向AIDC全生命周期的建设、运维、算力租赁等技术壁垒更高、毛利率更高、回款更有保障的领域，加上与房地产相关业务的止血止损，以及中能智算入主后带领香江征战全国算力一张网的广阔市场，就更有理由相信香江的未来会更好。

投资重预期。从过去的困境到未来的反转，才是公司价值与市值最佳的投资节点。2025，很可能是香江的戴维斯双击时刻的开端，且行且珍惜！