$*ST正平(SH603843)$  *ST正平（603843）2025年年报前完成重整深度分析

核心结论：无法完成完整重整全流程，但大概率在2026年4月30日年报披露前落地核心重整动作（法院裁定正式重整+战投全额到账+债务化解完毕），满足审计达标要求，核心目的是消除年报非标保壳，而非走完重整全执行流程。

A股重整核心判定：保壳核心看「重整关键动作落地、审计认可」，无需走完后续资产盘活、业务落地等全流程，这也是中小ST股保壳式重整的核心逻辑，*ST正平聚焦快速落地核心环节达标即可。

一、 明确核心时间线：年报节点&重整流程核心界定

1. 2025年年报披露节点：法定最晚2026年4月30日，这是保壳终极死线，需在此前让审计机构拿到充分证据，出具标准无保留意见。

2. 重整全流程vs保壳核心要求：完整重整含「预重整→法院受理正式重整→重整计划表决→法院批准→计划执行→执行完毕」，全程最快3-4个月（极简中小企案例）；保壳仅需完成前4步核心动作，落地战投资金+债务化解，无需等后续执行完毕，*ST正平目标就是精准卡这个保壳核心要求。

二、 年报前无法完成完整重整的核心依据

当前公司仅处于预重整阶段，距离完整重整完毕时间完全不足，核心卡壳点+时间逻辑清晰，无提前收尾可能 。

1. 预重整启动过晚，基础流程耗时不达标：2025.12.24西宁中院才正式启动预重整、指定临时管理人，距离4月30日仅4个多月，即便按A股最快重整案例（天神娱乐98天），也仅能走完核心保壳环节，无法完成重整计划全执行、资产彻底盘活等完整流程，且公司债务虽整理完毕但需司法确权，额外耗时间 。

2. 法定流程有刚性时间要求：预重整转正式重整，需完成债权申报（截止2026.1.25）、战投遴选签约、债权人/出资人会议表决，仅债权申报就需到1月底，后续表决+法院裁定需1-2个月，最快3月中下旬才能进入正式重整执行期，4月底前无法走完执行完毕等全流程，符合中小企快速重整的时间规律。

3. 国资战投流程有缓冲期：7家意向国资战投虽已缴保证金，但正式签约+资金到账需走国资内部审批，虽有地方政府推动提速，但仅能保障核心资金落地，无法提前完成后续股权交割、业务协同等重整配套动作，完整流程至少需延后至2026年下半年 。

三、 年报前必落地核心重整动作（保壳关键，概率80%+）

虽无法完成全流程，但依托地方政府推动、前期铺垫充足，大概率在4月底前落地核心动作，满足审计达标要求，这也是公司重整的核心目标 。

1. 2026.1月底前：完成全量债权申报核查（含补充子公司债权申报，弥补当前申报范围局限），敲定最终战投（大概率青海本地国资+河北地矿联合中标），签署正式投资协议，明确资金到账时间表，解决此前审计证据不足的核心前提 。

2. 2026.2-3月中旬：召开债权人会议+出资人组会议，高票表决通过重整计划草案（国资主导下无分歧风险），西宁中院快速裁定批准正式重整，终止预重整，进入核心执行期，同步完成内控整改全流程，消除内控否定意见 。

3. 2026.3-4月中旬：战投全额资金到账（核心保壳动作），落地债务化解方案（豁免+展期+现金清偿结合），解决外部借款利息、工程成本计量等非标核心问题，让审计机构获取充分核查证据，完成年报审计终审前期准备。

4. 2026.4月底前：审计机构基于上述核心动作落地，出具标准无保留意见，年报顺利披露，规避连续非标退市，此时重整核心保壳目标达成，后续仅需推进算力/铜矿资产盘活等重整后续执行工作。

四、 核心推进保障：为啥能快速落地核心动作（保壳底气）

*ST正平具备多重加速条件，区别于普通重整案例，能精准卡着年报节点完成核心达标动作，退市风险随核心动作落地逐步降低 。

1. 地方政府强力兜底，府院联动提速：青海省政府牵头纾困，分管副省长统筹，契合本地矿业+算力产业布局，国资意向方配合度拉满，法院审批、国资内部流程均会倾斜提速，无流程卡顿风险，这是中小ST股快速重整的核心保障 。

2. 前期铺垫充足，无从零启动成本：2025年初已对接战投，11月完成债权申报审查、违规担保解除、资金占用清零，仅需收尾司法确权+资金落地，大幅缩短流程耗时，区别于无前期准备的重整案例。

3. 资产清晰无复杂纠纷，重整难度极低：核心资产明确（铜矿静态价值80-85亿、算力规划5万P），无关联企业合并重整、大额资产处置纠纷，重整仅聚焦“资金注入+债务化解”，无需复杂业务重组，方案执行难度极低，适配快速保壳需求 。

4. 时间倒逼下无拖延空间：若核心动作未在4月底前落地，年报非标直接退市，公司、战投、地方政府多方利益绑定，必然全力推动流程提速，避免退市导致资产贬值、产业布局落空。

五、 潜在风险（小概率，影响节奏不影响核心落地）

1. 小幅流程延迟：债权申报中部分债权人异议协调、国资审批小幅延后，可能导致战投敲定/法院裁定延迟至2月底，但不影响4月底前审计达标 。

2. 审计核查额外要求：年审会计师可能要求补充资金流向穿透核查材料，需公司+战投配合补充，大概率快速解决，无实质性障碍 。

3. 资产减值风险：应收账款/合同资产若计提大额减值，可能导致净资产为负，但战投资金到账后可快速补足净资产，规避该风险 。