索通发展（603612）：反制关税激化石油焦长期矛盾，价格有望超预期上行，重视石油焦核心低估值防守标的
事件：2025年4月4日，国务院关税税则委员会发布公告，自2025年4月10日12时01分起，对原产于美国的进口商品加征关税。海关总署2024年数据显示，在自美国进口的商品中，能源类产品按金额排序，石油焦在煤炭、原油、液化天然气、丙丁烷之后，居第五位。本轮加征34%关税后，自美国的石油焦进口关税将执行37%。
#中国石油焦供给高度依赖美国;进口受限激化长期供需矛盾
2024年中国石油焦消费量4560万吨，国内石油焦产量仅3105万吨，进口石油焦1340万吨，近年来石油焦进口依存度基本在30%（2024年占比约29%），2024年美国石油焦进口总量比例达29%为最大的进口来源国（1340*30%=402万吨），我们认为中长期维度国内石油焦无新增产能&地炼产能退出，供需矛盾愈发凸显，对进口石油焦依赖持续提升，美国进口受阻or成本抬高都将显著抬升石油焦价格。
#上一轮贸易战石油焦美国进口量骤减;本轮对进口量影响预计更大
复盘上一轮2018-2019中美贸易战，2018年8月中国开始对美国石油焦加征25%关税（合计28%），2019年9月再增加5%（合计达33%）；2020年2月17日恢复至3%。2018-2019年美国石油焦进口量下滑明显，2019年跌至262万吨（同比减少87万吨），2020年恢复至360万吨（同比增加98万吨），本轮合计关税达37%高于历史高点，且进口石油焦价格基数更高，我们预计2025年美国进口石油焦减少量有望超100万吨。
#检修现实+进口收缩预期;石油焦价格上行有望超预期
进口端，本轮关税不加征2025年4月10日之前启运2025年5月13日进口的货物，4月进口影响较小，预计5月下旬后美国进口量将明显缩减（进口石油焦加征34%以后性价比大幅度降低）；供给端，4月起国内炼厂进入检修集中期，叠加消费税影响利润率，延迟焦化产能利用率大幅下滑至三年来最低水平，石油焦检修损失量在4-5月大幅提升。我们预计伴随4月阳极顺价成功，负极厂商顺价顺利落地，进口收缩预期强化，石油焦有望超预期上行。
#业绩兑现确定性较强;赔率高
关税贸易战背景下，我们认为锂电负极（美国预期很低，中欧关系可能转暖）和电解铝需求（美国本土产能极小）受影响较小，石油焦上行通道中，公司拥有全球完备石油焦采购渠道，作为石油焦全国最大采购方充分受益，业绩有望持续兑现，鉴于公司出货端增长的确定性和出海打开增长空间，当下位置具备较好的安全边际和赔率
风险提示：下游需求不及预期。
