一、满产确定性：多维支撑，2026年达产落地可期
高能环境总裁凌锦明在2025年Q3业绩说明会（12月8日）明确表态：“2026年，江西鑫科产能利用率会大幅提升，有望年内达到满产”，为产能释放奠定核心基调。其达产逻辑具备双重硬核支撑：一方面，技改工程已全面收官，生产流程优化到位，产能释放的技术障碍彻底消除；另一方面，原料供应构建起“三重保障”体系——江西鑫科自身具备原料收购能力及31万吨/年危废处理资质，叠加“珠海新虹+重庆耀辉+高能鹏富”的内部协同供料，再辅以稳定的国外原料渠道，从源头确保满负荷生产无虞。
二、产能与报价：锚定核心，数据支撑精准测算
1. 核心产能规模（源自2024年年报、2025年半年报披露）
• 阴极铜：10万吨/年
• 锡锭：2000吨/年
• 铅锭：1500吨/年
• 金锭：3吨/年
• 银锭：120吨/年
• 硫酸镍：1万吨/年
• 危废处理能力：31万吨/年
2. 国内最新报价（为测算提供实时市场锚点）
• 阴极铜：9.39万元/吨
• 锡锭：33.05万元/吨
• 铅锭：1.72万元/吨
• 金锭：9.61亿元/吨
• 银锭：1490万元/吨
• 硫酸镍：2.2万元/吨
三、营收测算：核心+多元，规模增长清晰可见
1. 核心产品营收明细
• 阴极铜：10万吨/年 × 9.39万元/吨 = 93.9亿元
• 锡锭：2000吨/年 × 33.05万元/吨 = 6.61亿元
• 铅锭：1500吨/年 × 1.72万元/吨 = 0.258亿元
• 金锭：3吨/年 × 9.61亿元/吨 = 28.83亿元
• 银锭：120吨/年 × 1490万元/吨 = 17.88亿元
• 硫酸镍：1万吨/年 × 2.2万元/吨 = 2.2亿元
核心产品营收合计：93.9亿元 + 6.61亿元 + 0.258亿元 + 28.83亿元 + 17.88亿元 + 2.2亿元 = 149.678亿元
2. 多元业务补充营收
参考金属资源化行业同类企业营收结构，结合江西鑫科危废处理、硫酸副产品、少量其他金属回收等业务布局，预计多元业务营收贡献5.5亿元。
3. 总营收及保守测算
• 满产状态下总营收：149.678亿元 + 5.5亿元 = 155.178亿元（约155.18亿元）
• 价格波动保守测算：考虑2026年金属价格可能存在的周期性波动，按85%比例保守折算，预计营收为155.18亿元 × 0.85 = 132亿元，较2025年营收规模实现大幅跃升。
四、利润展望：盈利稳健，成长价值凸显
参考金属资源化行业合理盈利水平，按8%净利率测算，江西鑫科2026年预计实现净利润约132亿元 × 8% = 10.56亿元，在产能释放与规模效应加持下，盈利质量与成长确定性显著增强。
