$高能环境(SH603588)$    

      一、核心财务数据：扣非净利润高增，现金流显著改善。2025年前三季度，高能环境实现归母净利润6.46亿元（同比增长15.18%），扣非归母净利润5.99亿元（同比增长29.03%），核心业务（固废危废资源化利用）成为利润增长的主要驱动力。单季度来看，三季度扣非净利润1.45亿元（同比大增177.01%），远超市场预期，反映出核心业务的盈利韧性。现金流方面，经营活动现金流净额3.67亿元（同比增长67.29%），主要得益于经营状况改善（核心业务收入增长、回款效率提升）及信用政策优化（缩短应收账款周期），资金状况持续修复。

      二、存货及存货增量解析：原料储备支撑贵金属价值，惜售策略符合行业逻辑。2025年三季度末，公司存货余额59.97亿元，较年初（51.65亿元）增加8.32亿元。三季末的存量货值为59.97亿元，原材料含在其中，增量货值中贵金属成份显而易见。因为贵金属价格上涨预期，由于贵金属易于变现的特点，待价而沽符合贵金属业务的常规操作。

      三、总结与展望：长期投资价值凸显，短期关注经营风险。高能环境2025年三季度财报显示，公司核心业务稳健、盈利质量提升、现金流改善，长期投资价值已逐步显现：技术与产能壁垒：拥有800余项专利，全国布局基本完成，海外原料采购渠道稳定（东南亚、南美、非洲），产能规模领先同行。随着“双碳”政策推动（2030年危废资源化利用率提升至50%）及贵金属避险需求增长，公司核心产品的价格与销量有望持续提升。

      整体来看，公司的长期发展逻辑未变，有望受益于贵金属价格上涨与核心业务的进一步扩张。短期需关注营收下降的情况，长期来看，公司的技术壁垒、产能布局与贵金属价格周期将推动业绩持续增长。