绝味鸭脖的“红牌时刻”：暂停呼吸，而非终止奔跑

2025年9月的交易日，绝味食品（603517.SH）的股吧再次被复杂情绪笼罩——这一次的焦虑比三年前更为沉重。9月19日晚间，公司公告收到证监会《行政处罚事先告知书》，因2017-2021年年度报告未如实披露营业收入，股票将于9月23日起实施其他风险警示，简称变更为“ST绝味”。这张迟到的“红牌”，让投资者重新审视这家卤味巨头的生存状态。

为什么是ST？——信披违规的代价

与2022年那次内控问题不同，本次绝味被ST的直接原因是涉嫌信息披露违法违规。湖南证监局查明，公司在2017至2021年间存在营业收入不实披露行为，拟对公司处以400万元罚款，董事长戴文军等三名高管合计罚款450万元。这意味着，绝味不仅要面对当下的经营压力，还需为过去五年的财务瑕疵付出代价。

但走进街头的绝味门店，熟悉的卤香依然扑鼻。截至2024年6月，公司在中国大陆仍有14969家门店，尽管较2023年初减少了981家，但庞大的线下网络并未瓦解。2025年上半年，公司实现营业收入28.2亿元，扣非净利润1.33亿元，虽然利润同比“腰斩”，但主营业务仍在正常运转。

这次ST更像是一次强制性的“财务体检复查”。对于年营收超50亿元的快消企业而言，信披违规暴露的不仅是财务流程漏洞，更是治理结构的短板。但这并非不可修复——公司已承诺追溯调整财务报表，加强内控流程建设，推动合规建设常态化。就像足球比赛中的战术犯规，虽然付出了代价，却为球队争取了调整机会。

历史的镜子：整改者的逆袭路径

A股市场从不缺乏“戴帽”企业的重生故事。2025年5月，九芝堂因内部控制缺陷整改完成，成功撤销ST标识，为市场提供了鲜活案例。更早之前，青岛啤酒通过品牌重塑走出ST阴霾，酒鬼酒凭借产品升级重回增长轨道，这些案例印证了一个规律：只要主营业务根基未破，危机就可能转化为转机。

绝味的基本面仍有支撑点：

• 行业地位：尽管门店数量缩减，但1.4万家门店仍构成中国卤味行业最密集的线下网络之一；

• 消费粘性：卤味作为高频成瘾性品类，2025年健康卤味、体验式消费等趋势兴起，为品牌升级提供空间；

• 调整基础：公司货币资金相对充足，资产负债率未出现异常，具备整改的财务缓冲垫。

但挑战同样显著：对外投资27亿元中存在1.07亿元风险项目，2024年净利润增速放缓至12.53%，显示扩张与盈利的平衡难题。这要求绝味在整改内控的同时，必须解决增长动能问题。

整改进行时：人事换血与战略收缩

面对危机，绝味管理层已启动系列动作。2025年3月，董事会完成换届，除董事长戴文军外，其余老董事全部退出，引入了数字营销和食品科研背景的新成员。7月，年薪148万元的财务总监王志华提前两年离职，由内部资深人员接任，标志着财务体系重构的开始。

战略层面，公司终止了H股上市计划，将资源聚焦国内市场；募投扩产项目延期两年，应对“行业整体需求较弱”的现状。在门店策略上，从追求数量转向提升单店营收，与加盟商共渡难关，这与行业“体验式消费”趋势相契合。

这些调整初见端倪：尽管门店总数减少，但2025年上半年仍保持28亿元营收，说明单店效率可能在提升。公司还尝试“卤+奶茶”等跨界模式，呼应行业“卤加所有”的创新风口。

投资者的耐心测试：12个月的观察窗口

根据监管规则，绝味需在行政处罚决定书下达满12个月后，且完成财务报告追溯重述，才能申请撤销ST。这意味着投资者至少要等待到2026年三季度，才能看到摘帽希望。

这段等待期考验着市场信心。股价在公告后波动不大，9月19日收盘价15.25元，较年内高点跌幅不足10%，显示市场已部分消化利空。对于投资者而言，需要判断的核心问题没变：

• 卤味消费需求是否消失？2025年健康卤味需求增长55%的调研数据给出了否定答案；

• 公司能否修复信任？董事会换血和财务整改是关键信号；

• 行业竞争是否加剧？跨界玩家入场虽带来挑战，但头部企业的供应链优势仍在。

写在最后：慢熬之后的醇厚

将时间轴拉长来看，绝味的两次ST警示（2022年内控问题与2025年信披违规），本质上是快速扩张过程中的治理滞后问题集中爆发。中国卤味行业正从“跑马圈地”进入“精耕细作”阶段，这要求企业既要保持产品创新活力，更要筑牢合规经营的根基。

如今的ST绝味，如同重新调整火候的老卤锅。门店收缩是撇去浮沫的过程，财务整改是清除杂质的必要步骤，而行业创新趋势则为这锅老卤增添了新香料。根据规则，只要在12个月整改期内完成承诺事项，摘帽并非遥不可及。

投资的智慧往往在于区分短期波动与长期价值。绝味的比赛远未结束，这张红牌带来的暂停，或许会让它在未来的赛程中跑得更稳、更远。毕竟，所有值得回味的味道，都需要时间的慢熬与沉淀。

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