欧普照明刚刚发布了2025年三季度财报，市场关注的焦点在于：尽管营收和归母净利润同比下滑，但扣非净利润在Q3实现正增长，释放出经营基本面企稳的信号。数据显示，2025年前三季度公司实现营收49.1亿元（-3.2%），归母净利润5.8亿元（-7.2%），扣非后为4.6亿元（-8.0%）。单看第三季度，营收16.9亿元（-0.6%），归母净利润2.1亿元（-12.2%），但扣非归母净利润达1.8亿元，同比增长0.7%——这是自2024年以来首次恢复正增长，说明主业盈利能力正在修复。

  政府补贴退坡影响短期利润，实际经营更健康

  财报中一个关键点是归母净利润与扣非净利润的背离。2025年Q3政府补助从去年同期的3811万元大幅减少至745万元，缺口达3066万元，几乎完全解释了当季归母净利润同比下降2893万元的主要原因。而同期扣非净利率反而提升0.1个百分点至10.8%，说明剔除非经常性损益后，公司核心业务的实际表现其实优于报表数字。这种波动更多反映的是财政补贴确认节奏的问题，并不意味着经营恶化。

  毛利率方面，Q3为38.5%，同比下降1.7个百分点，可能与商用项目初期让利抢占市场有关，叠加渠道结构变化的影响。费用端整体可控，期间费用率微升0.6个百分点至27.1%，其中研发费用率继续提升至4.7%，显示出公司在产品升级上的持续投入。

  智能健康战略落地，B端+C端双线推进

  真正让我看好欧普照明未来潜力的，是它正在从传统照明厂商向“智能健康光环境服务商”转型。三季度推出的“天境青春版”全场景智慧照明方案，融合SDL智慧光谱和“设计家3.0”服务系统，瞄准年轻家庭对健康、科技感居住体验的需求，标志着其正式切入AI驱动的健康照明时代。这不是简单的灯具升级，而是构建以用户为中心的生态服务体系。

  与此同时，B端业务也稳步推进。作为智慧城市道路照明的先行者，欧普已服务全国130多座城市，智慧路灯控制系统节点超100万个，设备上线率和亮灯率均超过99.5%。这一数据不仅体现技术成熟度，更说明其在政企市场的深度渗透能力。

  我始终认为，照明行业的下一阶段竞争不再是价格战或单品比拼，而是系统解决方案和服务能力的较量。欧普在渠道覆盖、品牌认知、研发投入上的长期积累，让它具备了向高附加值领域延伸的基础。虽然短期受地产周期和补贴波动影响业绩承压，但从扣非利润回暖、智能化布局加速来看，拐点正在形成。

  当前股价17.40元，跌幅0.57%，成交额不足1750万元，市场情绪偏谨慎。但天风证券仍维持“买入”评级，预计2025—2027年归母净利润将逐步回升至8.5亿、9.3亿、10.2亿元，对应PE分别为15.3x、13.9x、12.7x，在消费类建材中具备估值修复空间。只要智能健康战略持续推进，海外市场与商照项目稳步放量，欧普有望走出一条独立于地产周期的增长曲线。