三美股份前三季度净利暴增184%，制冷剂景气度持续超预期

  三美股份（603379）2025年前三季度业绩大幅超市场预期。根据公司最新披露的三季报，今年1-9月实现营业收入44亿元，同比增长46%；归母净利润高达15.9亿元，同比大增184%；扣非净利润也达到15.8亿元，同比增长188%。盈利能力显著提升，毛利率攀升至51%，同比扩大23个百分点，净利率达36%，同比提升17个百分点。

  单看第三季度，公司营收16亿元，同比增长60%；归母净利润6亿元，同比增速达237%，环比仍微增0.4%。更值得注意的是，制冷剂产品单价持续走强——前三季度平均售价为3.98万元/吨，同比上涨57%；单三季度进一步升至4.13万元/吨。其中，R32、R125、R134a等主流三代制冷剂在2025年三季度单价分别同比上涨62%、46%和57%，成为利润增长的核心驱动力。

  行业配额制落地，供需格局重塑

  这一轮高增长并非短期波动，而是行业结构性变革的结果。自2024年起，我国对HFCs类制冷剂实行生产配额管理，彻底扭转了过去产能严重过剩的局面。三美股份作为头部企业，在HFC-134a、HFC-125等关键品种上的配额占比均位居前列——例如HFC-134a配额占全国总量的23.97%，具备显著的供给优势。

  与此同时，下游空调、汽车等行业需求保持稳定增长，叠加环保替代进程推进，三代制冷剂成为全球中长期主流选择。在此背景下，价格中枢系统性上移，企业从“拼产能”转向“控配额、提盈利”的新阶段。

  我为什么看好三美股份的这波景气延续？

  说实话，看到这份三季报时我还是有点惊讶的——单季净利6亿，全年有望逼近21亿，这已经不是简单的周期反弹，而是一次行业地位与政策红利共振下的价值重估。

  我认为，当前市场可能还低估了配额制带来的长期影响。以往制冷剂是典型的“白菜价、高产量”模式，但现在不同了，产能一次性锁定，龙头企业手握配额就等于掌握了定价权。三美不仅配额领先，其氟化氢、发泡剂等产业链配套也在优化，抗波动能力明显增强。

  再看财务数据，现金流改善、收现率提升，虽然预付款和资本支出增加需要关注，但结合扩产节奏来看，更像是主动布局而非风险信号。技术面上，股价处于温和放量状态，主力资金近五日净流入明显，短期趋势偏强。

  当然，我也注意到风险提示中的“非法产能释放”和“替代品进展”问题。但从目前监管力度和替代技术成熟度来看，未来两三年内HFCs仍是不可替代的主流方案。

  总的来说，我倾向于认为，三美股份这轮增长不是昙花一现。只要制冷剂价格维持高位，它的盈利能力和估值中枢就有望双双上移。天风证券给出2025年21.2亿元的盈利预测，我觉得并不过分。在当前这个时间点，它值得被重新认识。