Q3业绩降幅扩大，今世缘还能“缘”来运转吗？

  天风证券最新发布研报指出，今世缘2025年第三季度业绩继续承压，营收与利润双双下滑，且降幅环比扩大。数据显示，公司Q3实现营收19.30亿元，同比下滑26.78%；归母净利润3.20亿元，同比下降48.69%；扣非净利润3.21亿元，降幅达48.95%。这一表现反映出公司在当前白酒行业调整周期中仍处于深度出清阶段。

  从产品结构来看，高端主力“特A+”类收入为11.23亿元，同比大幅下降38.04%，拖累整体增长。而特A类仅微降1.12%，成为少数表现相对稳健的品类。区域方面，省内市场下滑更为明显，尤其是淮安、南京、苏南等核心市场均出现30%以上的跌幅。不过，苏中地区实现1.06%的正增长，成为亮点。省外市场虽也下滑13.79%，但好于省内整体水平，经销商数量同比增加90家至695家，显示出扩张势头仍在延续。

  财务指标上，毛利率小幅下降0.55个百分点至75.04%，依然维持在行业高位，净利率则因费用刚性上升而下滑7.09个百分点至16.60%。销售费用率攀升至30.04%，主因收入下滑背景下营销投入仍需维持以应对竞争。现金流方面压力显现，经营性现金流净额为-1.68亿元，同比减少117%，销售商品收到现金同比下降33.29%，合同负债余额5.20亿元，较去年同期略有下降。

  面对短期阵痛，天风证券认为这正是报表端逐步出清的过程，预计2025年调整将基本到位，并下调了未来三年盈利预测：2025—2027年营收分别为101亿、107亿、116亿元，归母净利润为27亿、29亿、31亿元，对应PE分别为18X、17X、15X，维持“买入”评级。

  我倒是觉得，今世缘当前的困境并非基本面崩塌，而是主动调整的一部分。尽管Q3数据难看，但其毛利率和净利率仍处行业前列，说明品牌力和盈利能力并未受损。更值得注意的是，东方证券也维持“买入”评级，且控股股东拟增持2.7亿至5.4亿元，还获得了银行贷款支持——这种真金白银的背书，在A股里可不多见。

  在我看来，今世缘的问题不是“不行了”，而是“正在变”。它在牺牲短期增速换取渠道健康度和结构优化，尤其是在省外拓展和V系高端产品布局上的坚持，值得长期关注。行业调整期往往是强者愈强的前奏，只要消费环境回暖，这类有根基、有战略定力的企业，反弹的可能性不小。