今世缘25Q3业绩低于预期，多家券商下调盈利预测——这成了今天白酒板块最不容忽视的一条消息。根据申万宏源和中金公司最新发布的研报，今世缘在2025年第三季度的归母净利润同比下滑近五成，远超市场此前的悲观预期。公司前三季度营收88.8亿元，同比下降10.7%；净利润25.5亿元，下降17.4%。单看三季度，营收19.3亿元，下滑26.8%，而净利润仅3.2亿元，同比大降48.7%。这个数字不仅让投资者心头一紧，也让原本对其“稳健区域酒企”定位的信心出现动摇。

  从产品结构来看，高端化之路正遭遇阻力。特A+类产品（主要为V系）收入下滑38%，成为拖累最大的品类。相比之下，特A类中的“单开”和“淡雅”系列表现相对坚挺，中金公司指出其可能实现正增长。但整体来看，高毛利产品的失速直接冲击了利润端。与此同时，销售费用率飙升至30.1%，同比提升近9.5个百分点，反映出公司在动销疲软背景下仍需加大投入以稳住渠道，进一步压缩了利润空间。更值得关注的是经营性现金流——今年Q3为-1.68亿元，去年同期却是高达9.83亿元的净流入，预收账款也持续环比下滑，说明经销商打款意愿减弱，渠道信心尚未恢复。

  分区域看，省内市场承压明显，淮安、南京、苏南等核心大区收入普遍下滑超30%，唯有苏中大区微增1.06%，被寄予厚望的省外市场虽降幅较小（-13.8%），但体量仍有限，尚难挑起大梁。两家券商都提到，当前公司正处于主动去库存、释放渠道压力的调整期，报表端的阵痛或许是阶段性必经之路。

  说实话，看到这份财报我并不完全意外。今年以来白酒整体需求偏弱已是共识，尤其是次高端价位带面临挤压。但我没想到的是，今世缘的成本刚性和费用黏性会如此之强，导致利润跌幅远超营收。申万宏源虽然下调了盈利预测，但仍维持“买入”评级，理由是估值仍在合理区间；而中金则更为谨慎，下调目标价的同时强调“跑赢行业”，而非直接推荐增持。这背后其实透露出一种矛盾：基本面确实在出清，但长期品牌势能是否还能延续，现在需要打个问号。

  我认为，今世缘的问题不是单一季度的波动，而是增长逻辑正在经历考验。过去依赖省内深度分销和政商务场景的模式，在当前环境下显得不够灵活。如果省外扩张不能尽快形成板块化突破，仅靠“控量保价”或难以支撑估值修复。眼下股价对应2025年约17倍PE，看似便宜，但若利润底部迟迟不现，所谓的“性价比”也可能只是陷阱。