三季报超预期，天味食品Q3业绩亮眼

  光大证券近期发布对天味食品（603317）的2025年三季报点评，指出公司第三季度业绩表现超出市场预期。财报显示，2025年前三季度公司实现营收24.11亿元，同比增长1.98%；归母净利润为3.92亿元，同比下降9.30%。尽管前三季度利润有所下滑，但单看第三季度，增长势头强劲：Q3营收达10.20亿元，同比增长13.79%；归母净利润2.02亿元，同比增长8.93%，展现出明显的边际改善。

  从产品结构来看，火锅调料和菜谱式调料成为主要增长驱动力。2025年前三季度，火锅调料收入同比增长1.59%，而Q3同比增速高达24.96%，光大证券分析认为这与年初清库存后渠道状态恢复健康、叠加旺季备货需求回升密切相关。菜谱式调料整体增长稳健，Q3同比增长14.95%，主要得益于“加点滋味”与“食萃”品牌的良好表现，以及辣子鸡等新品的贡献。

  线上渠道表现尤为突出，前三季度线上收入达6.31亿元，同比大增60.27%，Q3继续保持60.56%的高增长。与此同时，线下渠道在Q3实现4.47%的正向增长，扭转了此前下滑趋势。区域方面，东部地区增长迅猛，前三季度同比增长35.56%，Q3更是达到45.57%，成为全国增长引擎。

  并购+新品双轮驱动，未来可期

  我始终认为，一家消费品公司的长期价值不仅看当下业绩，更要看其战略延展性。天味食品正在通过“内生+外延”双轮驱动打开成长空间。今年9月，公司完成对山东“一品味享”55%股权的收购，正式切入复合调味酱赛道，补齐即食类产品线。值得注意的是，10月推出的“蒜蓉油碟”新品已由“一品味享”代工生产，说明协同效应正在快速落地。

  与此同时，公司持续进行产品创新，推出辣子鸡调味料、500g厚火锅等新品，覆盖更广泛的消费场景。成本端也释放红利，前三季度毛利率提升至39.4%，Q3进一步升至40.5%，叠加规模效应，盈利能力有望持续修复。

  从资金面看，截至10月31日，主力资金当日净流入704万元，股价突破布林线上轨，RSI指标显示短期处于超买状态，反映出市场情绪正在升温。虽然中期趋势仍处震荡下行，但短期量能放大，存在交易性机会。

  我的看法：增持逻辑成立，但需关注整合风险

  我认为光大证券维持“增持”评级是合理的。公司在渠道优化、产品升级和外延扩张上的动作清晰，尤其在线上高增和东部区域突破上显示出较强的运营能力。当前对应2025年PE仅19倍，估值具备吸引力。

  但我也会保持一分谨慎——并购后的整合效果、原材料价格波动及行业竞争加剧仍是潜在风险。尤其是“一品味享”的协同能否持续释放，将直接影响外延增长成色。投资者不妨关注Q4旺季动销情况，若营收能在高基数下继续增长，那本轮复苏的确定性将进一步增强。