天味食品2025年三季报出炉，光大证券随即发布点评报告，标题直接点出“25Q3业绩表现超预期”。这份报告不仅揭示了公司三季度的强劲增长势头，也进一步明确了其内生外延双轮驱动的战略成效。数据显示，天味食品前三季度实现营收24.11亿元，同比增长1.98%；归母净利润3.92亿元，同比下降9.30%。看似利润下滑令人担忧，但拆分到单季度来看，25Q3营收达10.20亿元，同比大幅增长13.79%；归母净利润2.02亿元，同比增长8.93%，明显回暖且超出市场预期。

  从产品维度看，火锅调料和菜谱式调料成为增长主力。25Q3火锅调料收入同比增长近25%，主要得益于年初清库存后渠道状态改善，叠加销售旺季到来，经销商备货积极性提升。而菜谱式调料增长约15%，则受益于子品牌“加点滋味”与“食萃”的持续放量，以及辣子鸡等新品贡献增量。不过香肠腊肉调料仍面临压力，同比下滑超20%，或与消费场景变化有关。线上渠道表现尤为亮眼，前三季度线上收入同比增长60.27%，Q3继续维持60.56%的高增速，显然已成为核心增长引擎。

  更值得关注的是战略布局上的突破。2025年9月，天味完成对山东“一品味享”55%股权的收购，正式切入复合调味酱赛道。这一外延动作不仅补齐了即食酱类产品线，还带来了现成的客户资源和加工能力——比如10月推出的新品“蒜蓉油碟”就由其代工生产，协同效应已初步显现。与此同时，公司持续推进产品迭代，推出500g厚火锅底料等新品，覆盖更广泛消费群体。

  财务层面也有积极信号。25Q3毛利率达40.5%，同比提升1.6个百分点，反映出成本红利延续与产品结构优化的双重作用。尽管销售费用率上升3.1个百分点，体现公司在品牌宣传和渠道拓展上的主动投入，但整体盈利能力仍在修复通道中。

  说实话，看到这份报告时我有点意外。在调味品行业整体承压、竞争白热化的背景下，天味能实现Q3单季营收两位数增长，并带动利润回升，实属不易。光大证券维持“增持”评级，给出2025年19倍PE的估值，我认为并不激进。真正让我看好它的，不只是短期业绩反弹，而是“内生+外延”战略的清晰落地。过去几年调味品企业普遍困于渠道内卷和产品同质化，而天味通过并购快速切入新赛道，同时用子品牌激活线上流量，走出了一条差异化路径。

  当然，风险也不能忽视。原材料价格波动、食品安全隐患、并购整合效果不确定性都是长期变量。但我认为，在餐饮工业化和家庭便捷化需求持续提升的趋势下，具备强产品力和渠道适应能力的企业终将脱颖而出。天味食品，或许正走在这样的路上。