投资要点 药明康德（603259.SH）作为全球医药研发外包服务（CXO）龙头，正处于业绩复苏与估值修复的关键拐点。基于2025年三季报的强劲表现和行业趋势分析，我们维持对公司短期90元企稳、中期120-130元区间、长期240元目标的股价预测逻辑。 核心投资逻辑包括：一是业绩超预期增长验证复苏确定性，2025年前三季度营收328.57亿元（同比+18.61%），归母净利润120.76亿元（同比+84.84%），全年指引上调至17-18%；二是TIDES业务爆发式增长，前三季度收入78.4亿元（同比+121.1%），多肽产能年底将达10万升全球第一；三是在手订单充足支撑未来增长，截至9月末在手订单599亿元（同比+41.2%）；四是行业外包渗透率持续提升，全球外包率从2015年25%提升至2025年42%，仍有翻倍空间；五是估值处于历史底部具备修复空间，当前PE约17.8倍，36家机构平均目标价130.89元，较当前股价89.42元有46.4%上涨空间。 风险提示：美国生物安全政策不确定性、客户集中度风险、行业竞争加剧、地缘政治风险。 一、公司基本面分析：业绩超预期验证复苏逻辑 1.1 三季报业绩强劲增长，盈利能力显著提升 药明康德2025年三季报展现出强劲的增长动能和盈利能力提升。公司前三季度实现营业收入328.57亿元，同比增长18.61%，其中持续经营业务收入同比增长22.5%，显著高于整体增速 。更为亮眼的是，归母净利润达到120.76亿元，同比大幅增长84.84%，扣非净利润95.22亿元，同比增长42.51% 。 从单季度表现来看，第三季度单季营收120.57亿元，同比增长15.26%，首次单季度营收突破120亿元大关；归母净利润35.15亿元，同比增长53.27%，扣非净利润39.4亿元，同比增长73.75% 。利润增速显著高于收入增速，反映出公司盈利能力的持续改善，这主要得益于高毛利的CDMO业务占比提升以及生产效率的优化。 盈利能力指标全面向好。2025年前三季度毛利率达到46.62%，同比提升4.74个百分点，净利率37.15%，同比提升12.60个百分点 。分季度看，毛利率呈现逐季上升态势，Q1为42.26%，Q2为46.35%，Q3进一步提升至50.37%，环比上升4.02个百分点，在全球CXO企业中处于领先水平 。这一趋势表明公司业务结构持续优化，高附加值业务占比不断提升。 1.2 业务板块表现分化，TIDES业务成为核心增长引擎 从业务板块来看，化学业务（WuXi Chemistry）仍是公司的绝对主力，前三季度收入259.8亿元，占总收入比重约80%，同比增长29.3% 。其中，TIDES业务表现最为突出，前三季度收入78.4亿元，同比大幅增长121.1%，成为公司增长的核心驱动力 。 TIDES业务的爆发式增长主要受益于全球GLP-1药物市场的快速扩张。作为寡核苷酸和多肽药物的CRDMO平台，药明康德在该领域具备显著的竞争优势。公司TIDES D&M服务客户数同比提升12%，服务分子数量同比提升34%，显示出强劲的市场需求 。随着泰兴基地多肽产能逐季度爬坡，上半年TIDES收入已同比增长141.6%，预计到2025年底多肽固相合成反应釜总体积将突破10万升，较三年前500L的规模实现200倍产能跃升 。 其他业务板块表现相对平稳。测试业务（WuXi Testing）前三季度收入29.6亿元，同比增长2.7%，其中第三季度实验室分析与测试业务收入10.8亿元，同比增长7.2%，环比增长7.5%；临床CRO&SMO业务收入12.1亿元，受市场价格因素影响，同比下降6.4% 。生物学业务（WuXi Biology）前三季度收入19.5亿元，同比增长6.6%，新分子类型药物发现服务收入贡献占比超30% 。 1.3 在手订单充足，全年业绩指引持续上调 在手订单的强劲增长为公司未来业绩提供了有力保障。截至2025年9月末，药明康德在手订单达到599亿元，同比增长41.2%，创下历史新高 。这一订单规模相当于2024年全年营收的1.5倍，其中不少是从前储备的早期项目，如今陆续进入临床后期和商业化阶段，需求量呈几何级增长 。 基于前三季度的强劲表现，公司年内再次上调全年业绩指引。持续经营业务收入增速从13-17%上调至17-18%，整体收入从425-435亿元上调至435-440亿元 。同时，全年自由现金流预计从50-60亿元上调至80-85亿元，反映出公司经营质量的显著改善 。 现金流状况同样表现优异。2025年前三季度经营活动现金流108.7亿元，同比增长35%，几乎与净利润持平，显示出优异的现金流管理能力 。公司预计2025年资本开支从70-80亿元调整为55-60亿元，主要由于部分工程结算周期比预期较长，但这并不影响公司的产能扩张计划 。 1.4 财务结构健康，抗风险能力突出 药明康德的财务结构保持健康稳健。截至2025年9月末，公司总资产946.06亿元，归属母公司股东权益709.48亿元，资产负债率仅为24.45%，较去年同期的25.13%进一步下降，低于行业平均水平22.79%，显示出良好的偿债能力 。 现金储备充裕是公司的一大亮点。货币资金和交易性金融资产两项总计330亿元，同比增长70%，为公司的业务扩张和应对外部风险提供了充足的资金保障 。同时，公司的融资能力较强，银行授信额度充足，能够满足未来发展的资金需求。 从资产质量来看，公司商誉余额9.72亿元，同比减少46.6%，资产减值压力显著缓解 。长期借款29.6亿元，债务结构合理，主要为长期银行借款，利率水平较低，财务费用压力较小。 二、估值分析：机构目标价支撑中期上涨空间 2.1 机构一致看好，目标价区间合理 根据最新统计数据，近六个月累计共20家机构发布了药明康德的研究报告，预测2025年最高目标价为137.75元，最低目标价为123.50元，平均为132.91元 。另有数据显示，36位分析师给出的未来12个月平均目标价为130.89元，最高价137.75元，最低价123.35元 。 从机构评级分布来看，市场对药明康德的认可度极高。在20家机构中，15家给予"买入"评级，2家给予"推荐"评级，1家给予"跑赢行业"评级，1家给予"强烈推荐"评级，1家给予"增持"评级。这种高度一致的正面评级反映出机构对公司基本面和发展前景的强烈信心。 从盈利预测来看，机构对药明康德2025年的业绩预期较为乐观。预测2025年净利润最高为182.15亿元，最低为125.63亿元，均值为155.70亿元，较2024年同比增长64.76% 。这一预期基于公司前三季度已实现归母净利润120.76亿元的基础，意味着第四季度只需实现约35亿元净利润即可达成全年预期，实现概率较高。 2.2 估值方法多样，30倍PE具备合理性 机构采用的估值方法主要包括市盈率（PE）估值法、PEG估值法等。多数机构认为给予药明康德30倍PE估值具备合理性，这一估值水平考虑了公司的行业地位、成长性和技术优势。