药明康德2025年前三季度业绩超预期，全年指引再度上调——这个消息在近期的医药投资圈里掀起了不小波澜。

  根据天风证券发布的研报，药明康德于10月26日披露三季报：前三季度实现营收328.6亿元，同比增长18.6%；归母净利润高达120.8亿元，同比猛增84.8%。经调整Non-IFRS归母净利润也达到105.4亿元，同比增长43.4%，整体表现明显超出市场预期。单看第三季度，公司营收120.6亿元（+15.3%），归母净利润35.1亿元（+53.3%），持续展现出强劲的增长动能。

  更值得关注的是订单端的表现。截至三季度末，药明康德持续经营业务在手订单达599亿元，同比增长41.2%，反映出全球客户对其CRDMO模式的高度认可和需求加速释放。分板块来看，WuXi Chemistry依然是增长引擎，前三季度收入同比增长29.3%，其中TIDES（多肽、寡核苷酸等新分子）业务收入78.4亿元，同比暴增121.1%。小分子D&M业务收入142.4亿元，同比增长14.1%，基础稳固。而WuXi Testing和WuXi Biology虽增速相对温和，但在安全性评价、临床SMO及新分子发现服务方面仍保持行业领先地位。

  在此背景下，公司年内第二次上调全年业绩指引：预计持续经营业务收入增速由13%-17%提升至17%-18%，全年收入区间上调至435-440亿元；自由现金流预期从50-60亿大幅上调至80-85亿，资本开支则因工程结算周期延长下调至55-60亿。这一系列调整不仅体现了管理层对当前景气度的信心，也说明公司在运营效率和现金转化能力上正持续优化。

  说实话，看到这份成绩单，我是有点意外的。虽然一直知道药明康德是国内CXO龙头，但能在外部环境复杂、行业竞争加剧的背景下，实现如此高质量的增长，实属不易。尤其是TIDES业务的爆发式增长，说明公司在前沿技术平台上的布局已经开始兑现价值。再加上现金流大幅上修，这可不是简单的“数字游戏”，而是真实业务落地的体现。

  当然，风险也不能忽视。研报中提到的地缘政治风险、订单波动和市场竞争，都是现实存在的压力点。但从基本面来看，药明康德目前的订单 backlog 充足，商业模式具备强引流效应（比如R到D转化分子已达250个），护城河依然深厚。

  站在当前时点，我认为市场可能还没有完全消化这一轮业绩带来的积极信号。尽管股价今日微跌1.10%，最新价91.19元，成交额接近29亿，显示出一定分歧，但我更倾向于把这次回调视为情绪扰动。只要全球创新药研发的大趋势不逆转，药明康德作为一体化平台的核心地位就不会动摇。

  我维持乐观看法：这家公司不只是在“接订单”，更是在构建一个可持续的技术生态。未来几个季度，如果现金流和新分子业务继续保持高增，估值修复或许只是时间问题。