药明康德前三季度业绩大幅超预期，营收328.6亿元、归母净利润120.8亿元，同比暴增84.8%，并年内第二次上调全年指引——这不仅是公司自身的高光时刻，更释放出中国CXO行业景气度加速回暖的强烈信号。作为全球CRDMO龙头，药明康德正凭借强劲订单增长与现金流改善，持续巩固其在国际产业链中的核心地位。

业绩超预期背后：核心业务全面发力

从三季报数据看，药明康德的增长并非单一驱动，而是多板块协同共振的结果。2025年前三季度，WuXi Chemistry实现收入同比增长29.3%，其中TIDES（寡核苷酸和多肽）业务更是同比飙升121.1%，收入达78.4亿元，显示出公司在新分子类型药物研发服务领域的领先优势。小分子D&M业务同样稳健，收入达142.4亿元，同比增长14.1%。我们观察到，其“引流—转化”模式成效显著，过去12个月成功合成交付超43万个新化合物，R到D转化分子达250个，为后续项目储备打下坚实基础。

测试与生物学板块也表现不俗。WuXi Testing实验室分析测试业务前三季度收入29.6亿元，Q3环比增长7.5%，显示需求回暖；WuXi Biology收入同比增长6.6%，新分子药物发现服务贡献占比超过30%，平台协同效应逐步显现。

订单、现金流双升，经营质量显著改善

更具前瞻性的指标是，公司持续经营业务在手订单达599亿元，同比增长41.2%，验证了中长期需求景气的趋势。与此同时，经营性现金流达108.7亿元，同比增长35.0%。基于此，公司预计2025年自由现金流将上调至80-85亿元，远高于此前指引。值得注意的是，资本开支反而从70-80亿下调至55-60亿，反映出工程结算节奏调整的同时，也提升了资金使用效率。

市场对此反应积极。11月下旬以来，药明康德获融资余额持续回升，两融余额一度突破73亿元，ETF资金呈现阶段性净流入，显示机构投资者信心正在修复。尽管期间有股东小幅减持（持股比例由18.46%降至17.95%），但未影响整体趋势。

行业趋势共振：创新药“出海”与源头创新升温

药明康德的强势表现，离不开行业大环境的支撑。当前一级市场对具备国际化能力和源头创新能力的项目青睐有加，Co-Co合作模式兴起推动BD价值重估。而药明康德作为连接全球药企与中国研发能力的关键枢纽，天然受益于这一趋势。摩根士丹利指出，公司在下一代GLP-1等领域参与度高，基本面稳健且估值具备吸引力。

综合来看，药明康德此次业绩上修不仅是短期反弹，更是行业景气与自身竞争力共振的结果。目前信息有限，还需进一步观察地缘政治及订单落地节奏的影响，但其作为CRDMO龙头的基本面韧性已得到有力验证。