2025年前三季度，药明康德交出了一份远超市场预期的财报：实现营收328.6亿元，同比增长18.6%；归母净利润高达120.8亿元，同比暴增84.8%。这一数据不仅刷新了投资者对公司增长能力的认知，也促使公司年内第二次上调全年业绩指引——将持续经营业务收入增速从13-17%上调至17-18%，全年收入目标调整为435-440亿元。与此同时，自由现金流预期也大幅提升至80-85亿元。

  从业务板块来看，WuXi Chemistry依然是增长引擎。前三季度收入同比增长29.3%，其中TIDES（寡核苷酸和多肽）业务表现尤为亮眼，收入达78.4亿元，同比飙升121.1%。小分子D&M业务同样稳健，收入达142.4亿元，同比增长14.1%。而在研发引流端，过去12个月交付超43万个新化合物，R到D转化分子达250个，显示出强大的前端导流能力。

  WuXi Testing方面，实验室分析与测试业务稳步增长，前三季度收入29.6亿元，同比增长2.7%；但临床CRO&SMO受价格竞争影响，收入下滑6.4%。WuXi Biology则保持温和扩张，前三季度收入19.5亿元，同比增长6.6%，新分子类型药物发现服务贡献已超三成。

  更值得关注的是在手订单的增长。截至三季度末，公司持续经营业务在手订单达599亿元，同比增长41.2%，这为未来收入的确定性提供了强有力支撑。资本开支反而因工程结算周期延长而下调至55-60亿，意味着资金使用效率提升，现金流状况进一步优化。

  说实话，看到84.8%的净利润增幅时我愣了一下。这种级别的利润增速，在一个市值千亿、体量庞大的CXO龙头身上出现，并不常见。但我细看后发现，这不是短期财务调节的结果，而是基本面全面加速的体现。

  首先，TIDES业务的爆发不是偶然。全球对GLP-1类多肽药物、核酸疗法的需求正在快速释放，而药明康德早在几年前就布局了该领域的CRDMO一体化平台。如今需求兑现，产能释放，自然迎来量价齐升。

  其次，公司在手订单增速远高于收入增速，说明增长仍有巨大惯性。当前行业景气度并未见顶，尤其在美国生物技术融资回暖背景下，头部CXO企业承接订单的能力反而在增强。

  当然，我也注意到风险提示中的“地缘政治”问题。尽管目前未对公司运营造成实质性影响，但外部环境仍是悬着的一把剑。不过从财务角度看，经营性现金流同比增长35%至108.7亿元，显示主营业务造血能力极强，抗风险基础扎实。

  整体来看，天风证券给出2025年17倍PE的估值并不算高，尤其考虑到其在全球CRDMO赛道中的领先地位和持续的技术迭代能力。当一家公司既能跑出成长性，又能兑现为真金白银的现金流时，市场的重新定价或许才刚刚开始。