$药明康德(SH603259)$ 【pe底+在手订单多+创新药关联预期强】全球化CRDMO网络不断强化，将受益小分子CRO发展
根据药明康德投资者开放日演示材料，目前，药明康德化学业务平台在全球设有15个运营基地，涵盖中国、美国、瑞士、新加坡多地。2015-2024年间，全球研发管线蓬勃发展，无论是新分子种类还是管线数量都在持续攀升。合成类分子，包括小分子，以及多肽和寡核苷酸等合成类新分子研发管线数保持稳定增长，在整体管线中依然占据了半壁江山，2024年占比为54.3%，这些分子类型正是药明康德主营业务的核心。与此同时，全球新药研发的金额也在持续攀升。2024年，全球研发投入为2,776亿美金，预计到2030年将进一步攀升至4,761亿美金。中小型生物科技公司大量涌现，也更加倾向于使用CRO外包服务。2024年，全球CRO外包服务占比突破50%，根据行业预测，预计到2034年，这一数字将达到65%以上。
D&M端产能释放及管理能力不断提升推动人均收入大幅增长
根据药明康德投资者开放日演示材料，公司2018年末未完成订单为70亿元，至2025年上半年末未完成订单增至567亿元。公司后端发力驱动公司成长，在2018年至2021年间公司重视CRDMO产能建设，2022年至今，公司着重加强D&M端产能建设，D&M端的资本开支占比由2018年的28%增至2025年全年预期85%的占比。随着后端产能的不断释放，公司人均创收由2018年的54.2万元预计2025年将增至111.8万元，期间实现翻倍增长。公司盈利能力的不断提升也得益于公司管理能力的不断提升，从公司管理费用率看，自2018年开始，公司管理费用率不断下降，由2018年的15.3%降至2025年上半年的7.5%，下降约50%。
R端为公司开源引流，潜能持续释放
药明康德的R端业务是化学、生物学、临床前测试业务平台的高度协同，旨在开源引流，理解趋势，形成合力，为客户抵达临床前候选化合物（PCC）和IND里程碑加速。根据公司公众号，仅2024年，R端早期业务就为药明康德贡献了超过70%的新客户。这些新客户中有35%在过去5年中有成功融资记录，意味着这些优质客户的技术、管线和能力获得了投资者的认可，将成为药明康德后期优质项目的重要来源。从订单结构看，2018年以来，药明康德持续投入新分子建设，持续经营业务整体订单实现38%的复合增长，其中D&M端复合增长率更是高达55%，这意味着药明康德CRDMO平台用2倍的R端订单增长，撬动了17倍的D&M订单增长，为公司行稳致远的长期发展提供了充足确定性。
D&M：管线数量兼具质量，及早捕捉创新机遇
R端引流带来源源不断的分子管线，为药明康德的长期发展提供了源泉。根据药明康德公众号，2024下半年到2025上半年的12个月里，在“跟随分子”和“赢得分子”的双重驱动下，CRDMO小分子管线持续向后端转化，在R阶段成功交付了超过44万个新化合物，而在D&M阶段，2025年上半年新增了412个分子，管线分子数超过3,400个，包括76个商业化项目。从2024年到2025年上半年，在美国FDA批准的40款小分子药物中，有8款药物由药明康德化学业务平台支持，占比达到20%。2024年，在全球销售额前10的化学合成药中，有4款由药明康德化学业务平台服务生产，占比高达40%。
跟随科学的发展，新分子浪潮也在不断涌现，药明康德一体化CRDMO平台同样抓住机遇，实现了令人瞩目的快速发展。根据药明康德公众号，以WuXi TIDES为例，该业务成立于2018年，专注于为全球合作伙伴提供寡核苷酸、多肽及相关化学偶联物的“端到端”服务。从2022年至2024，WuXi TIDES的年营收增速分别达到64%、70%，预计今年增速将超过80%。并且可以预见，这些数字仍有增长空间：多肽和寡核苷酸为代表的TIDES行业还在高速发展，根据药明康德援引Evaluate Pharma数据，预计从2024年到2030年，全球多肽疗法市场年复合增长率（CAGR）将达到15.8%，寡核苷酸疗法CAGR更将达到27.5%。
投资建议
公司全球化CRDMO网络不断强化，R端为公司开源引流，潜能持续释放，D&M管线数量兼具质量，及早捕捉创新机遇。
