2024年，根据申万行业白酒分类，迎驾贡酒（603198）的员工薪酬位列全行业倒数第二，仅次于1.7亿营收“不务正业”的皇台酒业（000995）。

　　自3月14日达到2025年来的小高峰61.92元/股后，迎驾贡酒股价连续两个月迎来阴跌，5月20日跌0.81%报42.79元/股，公司市值两个月已跌约30%。

　　员工薪酬“垫底” 董事长逆势加薪

　　根据Choice数据，2024年迎驾贡酒员工年薪平均9.6万元，较上年的9.7万元还减少了约1000元，远低于行业平均水平，平均到月薪（包含福利）仅有约8000元，不仅低于行业老大贵州茅台（600519）的46万元和同为安徽四朵金花之一的古井贡酒（000596）30.9万元，也低于已经连续两年亏损的安徽金种子酒（600199）人均薪酬15.3万元。

　　尽管员工待遇行业倒数第二，但迎驾贡酒董事长倪永培带头涨薪，年薪达到105万元，同比增长15万元；总经理秦海及一众副总经理等全部高管薪酬均进一步增加。

　　这与迎驾贡酒2024年交出一份增长的年报有关？公司全年营收73.4亿元，同比增长8.5%；归属于母公司股东的净利润25.9亿元，同比增长13.5%。整体毛利率73.9%，同比增加约2.6个百分点。

　　这份增长未能持续至2025年，今年一季报迎驾贡酒营业收入为20.5亿元，同比下降12.4%；归母净利润为8.3亿元，同比下降9.5%。2025年一季度，迎驾贡酒中高档白酒实现收入17.2亿元，同比下滑8.6%；普通白酒实现销售收入2.4亿元，同比缩水32.2%。

　　高端化难施展存货高周转慢

　　作为安徽第三家A股上市的酒企，迎驾贡酒中高档白酒主要依靠2015年推出的洞藏系列，2015-2024年十年间高端化路上，迎驾贡酒洞藏系列为主的中高端酒收入从13.8亿元提升至57.1亿元，成为拉动公司业绩的主力。

　　从价格带看，根据东吴证券研报，2023年迎驾贡酒在100-300元市占率16%，远低于同行业的古井贡酒37%。公司洞藏系列扩张路径规划清晰，省内沿合六淮——皖北——皖南持续渗透，全国从省内到省外江浙沪逐步扩张。

　　东吴证券研报估算，迎驾贡酒洞藏系列经销商毛利率约15-20%，终端利润约8-10%。和同业成熟竞品对比来看，洞藏渠道利润更为丰厚，渠道库存更为良性。故而这套渠道体系让迎驾贡酒在省内发展“无往不利”。

　　然而迎驾贡酒在省外区域扩张分外艰难。分地区看，2024年省内、省外营收分别为50.9及19.1亿元，分别同比增长12.8%及1.3%，其中省内远好于省外。省外由于白酒行业竞争激烈而增长承压，报告期末省内经销商751家，增加159家，减少140家；省外经销商数量626家，增加129家，减少156家，净减少27家。

　　近年来迎驾贡酒的存货不断膨胀，在2020-2024年五年间，公司存货从30亿元出头增至超50亿元，截至2024年末，存货高达50.4亿元，而其资产共计133.9亿元，存货占其总资产的近4成。存货大幅增长，足以说明迎驾贡酒的产品销路如何。

　　2025年一季度末，迎驾贡酒的经销商合同负债仅有4.6亿元，创4年新低，迎驾贡酒高管还有继续涨薪的底气吗？