一、市场短期 “失明”：涨势滞后不掩价值内核

2025 年下半年，全球变压器产能缺口扩大至 30%，国内电力设备企业借海外需求爆发集体走强，而望变电气的股价表现却与行业景气度严重背离。这种反差并非价值缺失，而是短期市场偏见的集中体现：

一方面，业绩周期错配掩盖增长动能。2024 年取向硅钢价格低位运行导致公司净利润短期承压，市场未能及时捕捉到 2025 年的反转信号 —— 前三季度扣非净利润已实现 140.77% 的爆发式增长，经营现金流同比由负转正至 1.66 亿元，基本面改善趋势明确。另一方面，并购整合的市场观望情绪延缓估值修复，2024 年收购云变电气后，市场对产能协同效应的认知存在滞后，直到缅甸震后重建订单落地才逐步显现价值。

二、三重硬核逻辑：望变电气的 “真金底色”

1. 全产业链壁垒：成本与响应的双重护城河

作为国内唯一打通 “取向硅钢 - 节能变压器 - 新能源装备” 的企业，望变电气构建了难以复制的产业优势。上游 8 万吨高端磁性新材料项目投产后，高牌号取向硅钢占比提升至 80%，不仅摆脱对进口材料的依赖，更将毛利率推升 5.53 个百分点。这种垂直整合能力在全球设备短缺周期中尤为关键：当同行受制于硅钢供应时，公司可快速响应雅鲁藏布江水电工程等重大项目需求，110kV 及以上高端变压器订单占比持续提升。

2. 技术突围：从 “跟跑” 到 “领跑” 的质变

2025 年获批的 “国家企业技术中心”，标志着公司技术实力跻身行业顶尖。其自主研发的 C23QH080 高磁感取向硅钢达到国际先进水平，75 牌号产品突破海外垄断；一级能效变压器损耗降低 20%，立体卷铁心产品损耗更是降低 30%-50%，在全球低碳转型中具备强竞争力。更关键的是，铁路牵引变压器市占率超 30%，已装备京张高铁等重大工程，并随 “高铁出海” 批量出口中老铁路、埃及等项目，形成差异化竞争优势。

3. 海外布局：精准卡位千亿增量市场

在全球电网升级与 “一带一路” 共振下，望变电气的海外布局进入收获期：

• 地缘优势兑现：依托重庆区位与云变电气东南亚基地，2024 年新签海外订单近 5000 万元，马来西亚东海岸铁路项目 3812 万元订单已实质履约；

• 灾后重建红利：缅甸 7.9 级地震后，公司高原型变压器适配当地多山地形，预计可斩获超 10 亿元重建订单；

• 全球缺口受益：瞄准欧美老旧电网替换与新兴市场基建需求，产品出口新加坡、土耳其等 20 余国，完美契合 2025 年全球 215 亿美元变压器出口市场增量。

“这种新材料的磁感有所提高，铁损则急剧降低。用在我们的变压器中，电能的损耗会降低20%左右。”

“一台重约200吨的变压器，一年就能节约电耗四五十万度。”

——望变电气新材料事业部副总工程师 范刚强

三、2026 年龙头加冕：产能与订单的双击逻辑

当前 45.71倍的市盈率，尚未充分反映公司明年的业绩弹性。多重催化剂将推动望变电气实现价值重估：

• 产能释放：8 万吨高端硅钢产线满产后，预计年增净利润超 2 亿元，叠加输配电设备 4 个月以上的订单排期，业绩增长确定性极强；

• 订单爆发：国内特高压项目密集开工（全年市场规模 350 亿元）、海外基建需求放量，公司作为雅鲁藏布江水电核心供应商，有望承接更多大额订单；

• 估值修复：对比思源电气 30% 的海外收入占比与金盘科技的高端市场溢价，望变电气 “技术 + 产能 + 地缘” 的三重优势尚未被充分定价，股价存在 50% 以上修复空间。

结语：金子终会发光，龙头终将加冕

市场短期的喧嚣容易掩盖长期价值，但电力设备行业的竞争终要回归技术壁垒与全球布局能力。望变电气已凭借全产业链优势、国家级技术实力与精准的海外卡位，筑牢了成长根基。当 2026 年产能释放与订单兑现形成共振，这家被低估的电力装备明珠，必将打破短期偏见，加冕全球变压器赛道的真正龙头。

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