风电齿轮箱这盘棋，谁在吃肉，谁在啃骨头？

  风电主齿轮箱，听着不起眼，其实是整机里最“扛事”的部件之一。德力佳这家公司，你可能名字不熟，但它已经做到全球市占率第三、国内第二，2024年拿下10.36%的全球份额，实打实卡在一个关键位置上。

  问题来了：这个赛道凭什么能出龙头？答案就四个字——技术壁垒+规模门槛。风机越做越大，尤其是海上机型往8MW、10MW甚至22MW冲，对齿轮箱的可靠性、寿命、传动效率要求直接上了一个台阶。不是谁都能接这种单。全球前四——南高齿、威能极、德力佳、采埃孚，合计占了71.57%的市场，格局非常集中。新玩家想挤进来？光研发周期就得烧好几年。

  德力佳的底牌是什么？两个点：一个是产品覆盖全，从1.5MW到22MW都打得通，行业里能全覆盖的不多；另一个是订单结构在升级。截至2024年底，在手订单接近2000台，总金额约30亿，其中海上风电部分超过300台，金额超6亿，收入占比已突破20%。这意味着它不只是靠陆上放量，而是真正切入了高毛利、高门槛的海上赛道。

  这么看下来，公司的增长逻辑其实很清晰：大型化+海上化双轮驱动。IPO募投18.81亿元，重点就是扩产大型陆上和海上风机齿轮箱，产能跟得上需求节奏，才能把订单转化成收入。

  财务数据也撑得住。2022到2025前三季度，营收从31亿一路走到40.59亿，净利润稳在5亿以上，今年前三季度归母净利6.3亿，机构预测2025年能到7.89亿，同比增长近48%，后续两年增速维持在20%以上。按36倍PE给2025年估值，对应目标市值约284亿，现在看不算便宜，但考虑到行业集中度提升和海风放量的确定性，这个溢价算不上冒进。

  当然，风险点也明摆着。客户集中度高、关联交易多，说明大客户依赖性强，一旦整机厂自己搞配套，压力就来了。而且风电本身受政策影响大，补贴退坡或建设节奏调整，都会传导到零部件端。

  所以，关键点就在于：它能不能在整机厂垂直整合之前，把技术和规模优势变成不可替代性。目前看，它的研发投入和客户覆盖还在往前走，海上订单也够厚，短期没掉队。

  下一步怎么走？盯着两个信号：一是2025年之后海上项目招标放量情况，二是公司在8MW以上机型的交付能力和客户认可度。这两块踩稳了，才算真正站稳牌桌。至于其他中小厂商？除非有颠覆性技术，否则只能在外围绕。