一、核心业绩驱动
1. 业绩超预期，增长质量高
公司前三季度营收30.47亿元（+35.73%），归母净利润8.18亿元（+61.32%），扣非净利润6.92亿元（+122.83%）。这份成绩单的关键亮点在于扣非净利润增速远超营收和归母净利润增速，说明公司的盈利增长主要来源于主营业务的内生性改善，质量非常高。这验证了胰岛素接续集采后“量价齐升”的逻辑（协议量增长32.6%，产品价格平均回升约31%），规模效应持续释放推动利润率显著提升。
2. 短期最强催化剂
巴西30亿海外大单这是短期内最明确的驱动事件。公司与巴西签订的《供应框架协议》总额预计不低于30亿元人民币，期限十年。根据预测，该协议在四季度将开始执行并带来约1.2亿元的收入增量。这不仅直接增厚业绩，更标志着公司的国际化从产品出口升级为 “技术输出” ，获得了新兴市场国家的顶级认可，为打开其他类似市场提供了范本。
3. 创新管线提供估值溢价
市场对甘李药业的关注早已不限于胰岛素。其GLP-1受体激动剂博凡格鲁肽（GZR18） 作为全球首款与替尔泊肽进行头对头试验的单靶点GLP-1RA双周制剂，临床进展备受关注。第四代胰岛素周制剂GZR4的国内研发进度也处于领先地位。这些创新管线的任何积极进展，都会成为股价短期的强力催化剂，提升公司的估值天花板。
二、需要规避的风险
1. 研发进度不及预期风险：
创新药研发周期长、投入大，尤其是GLP-1赛道竞争激烈。若博凡格鲁肽等核心在研产品临床结果不佳或上市审批延迟，将严重打击市场信心。
2. 海外拓展的不确定性：
巴西等新兴市场的订单执行、政治经济环境、汇率波动等因素都可能影响海外收入的最终落袋。欧美市场的注册审批要求严格，存在进度不及预期的风险。
3. 政策变动风险：
尽管当前集采影响积极，但未来的医保政策仍存在变数。若后续集采规则再次发生重大变化或价格压力重现，可能影响长期盈利预期。
4. 市场竞争加剧风险：
糖尿病/减重赛道是全球药企“兵家必争之地”，公司需直面诺和诺德、礼来等国际巨头的竞争，以及国内同行的追赶。
三、明日市场情绪反应
明日市场情绪反应：
预计市场对这份符合甚至略超预期（特别是扣非净利润高增长）的三季报将给出积极反应。结合前期股价已有一定涨幅（近60日涨21.35%），明日高开的可能性较大。关键看点在于成交量能否有效放大以及股价能否稳定在高位。若放量突破近期平台，则能强化上涨趋势。需要关注的是，三季度未进行分红，但由于公司在2025年上半年刚实施过每10股派10元的高分红，此消息的负面影响预计有限。
未来走势判断：
短期（1-3个月）：
走势将与巴西订单的实际执行进度和GLP-1药物（博凡格鲁肽）的后续临床数据披露高度绑定。这些实质性利好是推动股价上行的核心动力。
中期（至2026年）：
公司处于“胰岛素业务复苏 + 创新管线突破”的双轮驱动阶段。若能顺利完成从“胰岛素生产商”到“代谢疾病平台型公司”的转型，市值有进一步上升的空间。
四、 总结与决策参考
甘李药业三季报证实其已彻底走出集采阵痛，进入业绩强势复苏与创新驱动的新阶段。短期维度，巴西大单的执行和GLP-1研发进展是比单季度业绩更重要的股价催化剂。
对于投资者而言：
稳健型投资者可关注其胰岛素基本盘业务的持续盈利能力和现金流改善情况。
成长型投资者则应重点关注其GLP-1药物的研发进展、海外合作等消息，这些将是决定其长期价值的关键。
