详文附后。
一、所处行业及其地位
甘李药业：国产胰岛素领军企业。2024 年，将国家政策红利与企业战略目标深度融合，进一步巩固了公司在国内胰岛素领域的领先地位。不仅顺利完成首轮集采任务，也圆满开展了胰岛素接续集采工作。公司在首轮集采中实现销量持续增长，接续集采申报的六款胰岛素产品全数中选，且所有参加组别均有 A 类中选产品，获得更高协议量的同时价格也适当回调。在首轮集采奠定的市场份额基础上，公司产品价格的回调对公司整体收入也产生了积极影响。本报告期，公司国内销售收入达251,760.17万元，较上年同期增长 15.38%。截至本报告期末，公司已覆盖医疗机构4.1 万家（不同产品覆盖相同医院计为一家）,进一步巩固了公司在国内胰岛素市场的领先地位。
常山药业：公司是国内少数拥有完整肝素产品产业链，能够同时从事肝素粗品、肝素原料药和肝素制剂药品研发、生产和销售的龙头企业之一。通过 20 多年的发展和积淀，构建了一套科学高效的研发体系，拥有多项自主研发的肝素专利技术。公司生产的低分子量肝素钙注射液因产品技术标准较高，效果良好，受到市场广泛认可，连续多年市场占有率保持领先地位，曾是公司主要收入来源。随着集中带量采购政策的影响，国内低分子肝素制剂的市场占有率结构发生变化，公司主力品种低分子量肝素钙注射液未进入全国带量采购，销量持续下降。
三、业绩。
2023年业绩：
甘李药业营收26.08亿元，同比增长52.31%。净利润3.401亿元，同比增长177.37%。每股收益0.60元。
常山药业营收14.1亿元，同比增长-39.63%。净利润-12.40亿元，同比增长-7181.47%。每股收益-1.35元。
2024年业绩：
甘李药业营收30.45亿元，同比增长16.77%。净利润6.147亿元，同比增长80.75%。每股收益1.04元。
常山药业营收10.31亿元，同比增长-26.92%。净利润-2.495亿元，同比增长79.88%。每股收益-0.27元。
四、主要产品
甘李药业。2024年年报情况为：生物制品（原来药及制剂产品）26.94亿元，占88.45%；医疗器械及其他2.136亿元，占7.01%；特许权服务收入1.353亿元，占4.44%；化药288.8万元，点0.09%。
常山药业。2024年年报情况为：低分子肝素制剂4.544亿元，占44.08%；普通肝素原料药2.424亿元，占14.09%；其他1.344亿元，占13.04%；普通肝素制剂5446万元，占5.28%。
五、研发创新
甘李药业。2024 年，公司研发投入达 6.46 亿元，占营业收入比重 21.20%。截至2024年年报告披露日，公司多个在研产品取得了重要进展。博凡格鲁肽（GZR18）注射液，顺利完成了中国 II 期临床研究，并在研究中达到主要终点。研究结果表明，在 2 型糖尿病患者中治疗 24 周后，博凡格鲁肽注射液在降低糖化血红蛋白（HbA1c）和体重方面相较于司美格鲁肽（诺和泰）更为优效。
此外，适应症为成年肥胖/超重的中国 IIb 期临床研究结果表明，每两周一次（Q2W）博凡格鲁肽注射液在肥胖/超重受试者中减重效果显著，治疗 30 周最高剂量组平均可减重 17.29%，且药物安全性和耐受性良好。博凡格鲁肽注射液已完成了适应症为肥胖/超重和 2 型糖尿病的中国III 期临床研究的首例受试者给药。同时，其适应症为肥胖/超重患者的体重管理，包括伴有和不伴有2 型糖尿病的II期临床试验申请（IND）获美国 FDA 批准，并完成首例受试者给药。
同时，其适应症为肥胖/超重患者的体重管理，包括伴有和不伴有2 型糖尿病的II期临床试验申请（IND）获美国 FDA 批准，并完成首例受试者给药。公司另一款核心产品GZR4注射液在中国 2 型糖尿病 II 期临床中达到主要终点，研究结果表明在2 型糖尿病患者中治疗16周后，在基础胰岛素控制不佳的患者中胰岛素周制剂 GZR4 注射液在降低HbA1c 方面相较于德谷胰岛素（诺和达 ）更为优效。
截至报告披露日，GZR4 注射液在中国开展用于治疗2 型糖尿病的3项III 期临床研究——SUPER-1（胰岛素初治）、SUPER-2（基础胰岛素经治）及SUPER-3（基础胰岛素联合餐时胰岛素强化治疗）均完成首例受试者给药。公司以传统产品托底现金流反哺创新，同步加速推进博凡格鲁肽注射液、GZR4 注射液等重磅在研项目全球商业化进程，形成“传统产品托底、创新产品跃升”的成长曲线，为未来的业务增长奠定了坚实基础。
常山药业。公司艾本那肽注射液用于治疗2型糖尿病的上市许可申请已经获得国家药监局受理，目前处于专业审评阶段。公司艾本那肽注射液拟用于减重适应症的临床试验申请已经获得国家药监局受理，目前处于审评阶段。
六、涨幅比较
常山药业。2023年9月8日收4.44元，2025年5月29日收36.90元。涨幅731.08%。
甘李药业。2023年9月8日收39.91元，2025年5月29日收55.11元。涨幅38.09%。
二、股价。2025年5月29日（周四）收盘。
甘李药业55.11元，涨4.61%，成交12.49亿元，换手率4.12%。
常山药业36.90元，涨15.60%，成交22.42亿元，换手率7.03%。
七、股本
甘李药业，总股本60106.53万股，流通股本55391.78万股。
常山药业，总股本91906.09万股，流通股本91607.77万股。
八、每股净资产
甘李药业，18.8201元。
常山药业，1.7039元。
九、每股经营现金流
甘李药业，0.2641元。
常山药业，0.1121元。
十、动态市盈率
甘李药业，26.55倍。
常山药业，2241.40倍。
十一、市净率
甘李药业，2.93倍。
常山药业，21.66倍。
十二、净资产收益率
甘李药业，5.55%。
常山药业，-14.79%。
十三、毛利率/净利辛
甘李药业，76.76%/31.67%。
常山药业，23.10%/0.36%。
十四、总市值
甘李药业，331.2亿元。
常山药业，339.1亿元。
