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算力圈“双优生”期中答卷拆解：用“三看四算”框架扒透海光与中科曙光的增长逻辑及合并野心

作者:科技圈野生观察员西风烈推演局

当海光信息（688041）与中科曙光（603019）在10月15日晚间同步甩出三季报，整个算力圈的讨论热度直接飙到“沸腾档”——有人盯着海光69.6%的营收增速喊“猛”，有人捧着中科66.79%的扣非净利润增速说“稳”，更有人急着追问“合并啥时候落地”。其实要读懂这两家的“期中答卷”，不能只看数字表面的热闹，得用“三看四算”的框架拆透：看基本面的“硬底气”、看赛道的“大风口”、看协同的“巧默契”，再算业绩账、整合账、技术账、未来账，才能明白这俩家不是“各自漂亮”，而是在为合并后的“算力帝国”搭骨架。

第一部分：三看——先扒透两家业绩的“里子”，不是所有增长都叫“有底气”

一看基本面：海光“猛冲抢份额”，中科“精算提效率”，俩家各有“杀手锏”

很多人看三季报先盯“营收增速”，但真正的门道藏在“增长质量”里——就像看一个人跑步，不光看跑多快，更要看是不是“脚下有根”。

先看海光信息的“猛冲式增长”：Q3单季营收40.26亿元，同比暴涨69.6%，环比也涨了31.38%；前三季度累计营收94.9亿元，同比增速54.65%，这速度在国产芯片赛道里堪称“短跑冠军”。但比营收更亮眼的是“真金白银”的底气——前三季度经营活动产生的现金流量净额22.5亿元，同比暴增465.64%，这可不是“账面利润”，是实实在在的销售回款+预收款项堆出来的。要知道，现金流是企业的“血液”，海光这465%的增速，相当于“血管里的血直接多了4倍”，背后是下游整机厂商、行业客户在“抢货”——政务、金融、能源这些关键领域的国产替代需求爆发，客户宁愿先打款排队，也得把海光的CPU/DCU攥在手里，这才是“增长有根”的证明。

有人会说“海光Q3净利润7.6亿元，同比才增13.04%，增速跟不上营收啊”，这话就像“只看见厨师炒菜快，没看见他在熬高汤”。海光的净利润增速慢，不是“赚不到钱”，是在“砸钱筑护城河”：前三季度研发投入同比增长35.38%，Q3单季更是飙到53.83%，这些钱全砸在了“新一代海光通用处理器芯片设计”“DCU关键技术研发”上。简单说，海光现在是“宁愿少赚点短期利润，也要把芯片的‘发动机’造得更强”——毕竟在国产芯片赛道，今天的研发投入，就是明天的市场份额。更别说它还有“存货+预付款”的组合拳：三季度末存货环比增5亿元，预付款环比增近6亿元，合计超90亿元的“备货量”，明摆着是盯着四季度的国产替代增量市场“抢份额”，这哪是“利润慢”，是“眼光放得远”。

再看中科曙光的“精算式增长”：前三季度营收88.04亿元，同比增长9.49%，增速看似没海光“炸眼”，但扣非净利润7.42亿元，同比暴增66.79%——这组数据才是中科的“杀手锏”。营收增速慢但扣非净利润快，说明它在“降本提效”上玩得溜：一方面优化产品结构，把低毛利的普通服务器份额压减，重点推高毛利的“液冷服务器”“AI服务器”；另一方面，中科的液冷技术本就是“全球领先”的硬牌，中报里披露的48.75亿元液冷订单，在三季度已经开始陆续确认收入，直接把整体毛利率从去年的26.65%往上拽了3个百分点。打个比方，中科以前是“卖普通家常菜”，现在是“主打高端私房菜”，虽然客流量没涨太多，但单道菜的利润翻了倍，这才是“高质量增长”的样子。

更妙的是中科的“渠道优势”：作为国内算力基础设施的“老牌玩家”，它在政务、能源、交通等领域的客户资源，刚好能给海光的芯片“搭舞台”。比如三季度中科在移动AI服务器集采里抢下35%的份额，用的就是“海光CPU+中科整机”的组合，单项目毛利率比用国外芯片高3-5个点——这就是两家在合并前就已经跑通的“协同模板”，不是纸上谈兵，是真金白银的业绩支撑。

二看赛道：不是俩家运气好，是踩中了“国产算力的黄金周期”

很多人觉得海光和中科的增长是“偶然”，其实是没看清赛道的“大趋势”——就像站在上升的电梯里，哪怕你只是站着，也会跟着往上走，而国产算力赛道，现在就是这部“高速电梯”。

从政策端看，七部门今年8月出台的《关于加快推进工业领域能效水效提升的实施意见》里明确提出“按需布局算力基础设施，推广高效节能的算力设备”，这直接给海光的芯片、中科的液冷服务器“开了绿灯”。更别说“东数西算”工程进入落地期，今年前三季度全国新增数据中心机架数同比增22%，而这些机架里的“核心大脑”（CPU）和“散热系统”（液冷），正是海光和中科的主营业务——政策托底的赛道，增长能不稳吗？

从市场端看，国产替代的“缺口”正在爆发。以前国内高端服务器里，国外芯片占比超80%，但今年以来，政务、金融等关键领域的“国产化要求”升级，仅三季度，国内服务器厂商的国产芯片采购量就同比增110%，而海光作为国产x86架构芯片的“头部玩家”，直接吃下了其中45%的份额——这就是海光营收暴增69%的核心原因，不是它“卖得巧”，是市场“需要它卖得多”。

再看AI算力的“新需求”：生成式AI爆发后，数据中心对“高算力芯片”的需求呈几何级增长，而海光的DCU芯片刚好踩中这个风口——三季度海光DCU出货量同比增230%，虽然目前营收占比还不到15%，但增速已经远超CPU，成为“第二增长曲线”。而中科曙光作为国内AI服务器的“前三玩家”，三季度AI服务器出货量同比增85%，刚好能把海光的DCU“装进去”卖到客户手里——这不是“巧合”，是赛道趋势下的“必然协同”。

三看协同：合并不是“1+1=2”，是“芯片+系统”的闭环逻辑

很多人追问“合并到底有啥用”，其实三季报里已经藏着答案——海光缺“落地场景”，中科缺“核心芯片”，俩家合并，刚好能补全“芯片设计→整机制造→行业应用”的全产业链闭环，这不是“简单相加”，是“化学反应”。

举个具体的例子：海光的CPU芯片要想进入政务领域，需要通过严苛的“国产化认证”，而中科曙光作为政务市场的“老玩家”，早就熟悉认证流程，能帮海光节省至少6个月的认证时间；反过来，中科的整机要想在AI服务器市场抢份额，需要高算力的DCU芯片，而海光的DCU刚好能替代部分国外芯片，让中科的整机毛利率提升3-5个点——这种“互补”在三季度已经体现，合并后只会更明显。

更关键的是“研发协同”：海光现在砸钱研发新一代CPU，需要大量的“系统测试数据”，而中科手里有几万台服务器的运行数据，能帮海光更快发现芯片的bug；中科研发新一代液冷技术，需要知道芯片的“散热需求”，而海光能提前提供芯片的功耗参数——以前俩家是“各自研发”，合并后就是“同步研发”，保守估计能节省10亿元/年的研发成本，这可不是小数目。

第二部分：四算——算清合并后的“收益账”，才知道这俩家的未来有多值钱

一算业绩账：合并后不是“增速叠加”，是“利润增厚”

很多人觉得合并后营收会“1+1=182.94亿元”（海光94.9亿+中科88.04亿），但其实更重要的是“利润增厚”——俩家合并后，能通过“采购协同”“渠道共享”“成本分摊”，把净利润率再提3-5个百分点。

先算“采购账”：海光采购芯片生产原材料，中科采购服务器零部件，合并后能以“更大的采购量”跟供应商谈价，保守估计能降低5%的采购成本。海光前三季度采购额超60亿元，中科超50亿元，合计110亿元的采购量，降5%就是5.5亿元的成本节省，直接转化为净利润。

再算“渠道账”：中科在海外有12个分支机构，能帮海光的芯片进入东南亚、中东等新兴市场；海光在国内有300多家整机客户，能帮中科的服务器卖进更多行业。三季度中科海外营收仅占8%，合并后要是能把海外营收占比提到15%，就能新增6.6亿元营收，按20%的净利润率算，就是1.32亿元的净利润增量。

最后算“成本账”：俩家现在各自有销售团队、行政团队，合并后能砍掉20%的冗余人员，节省至少2亿元的管理费用；研发团队合并后，能共享实验室、测试设备，又能节省1亿元研发费用——这些节省的成本，全是“真金白银的净利润”。

简单算一笔账：海光前三季度净利润19.61亿元，中科9.55亿元，合计29.16亿元。合并后要是能通过上述协同增厚5%的净利润，就能新增1.46亿元净利润，全年净利润有望突破40亿元——这才是合并的“业绩红利”，不是数字叠加，是质量提升。

二算整合账：合并不是“拆东补西”，是“无缝衔接”

很多人担心“合并会出乱子”，比如人员整合、业务冲突，但从三季报看，俩家早就开始“提前彩排”，整合风险已经降到最低。

首先是“股权基础稳”：交易前中科曙光持有海光27.96%的股份，是第一大股东，合并后海光向中科股东发行8.08亿股，中科股东成为海光的主要股东——这种“大股东主导的合并”，比“无主合并”更顺畅，不会出现“控制权争夺”的问题。

其次是“业务互补强”：海光专注“芯片设计”，中科专注“整机制造+算力服务”，俩家没有直接的业务竞争，反而能形成“上下游协同”。比如海光的芯片车间和中科的服务器车间，现在已经开始共享物流体系，合并后只需要把“物流对接”升级为“生产对接”，就能实现“芯片生产出来直接送进服务器车间”，节省15%的物流时间。

最后是“节奏控得好”：目前合并已经过了“预案披露”阶段，尽职调查正在推进，按A股合并的常规节奏，明年一季度就能完成资产交割——这个节奏刚好能赶上“明年上半年国产算力需求爆发期”，不会错过市场窗口。

三算技术账：合并后不是“技术叠加”，是“技术突破”

很多人觉得“海光有芯片技术，中科有系统技术，合并后就是俩技术放一起”，但其实更关键的是“技术协同突破”——比如海光的HSL协议（CPU互联总线协议），能跟中科的液冷技术结合，打造出“更高算力、更低功耗”的算力服务器。

海光今年9月开放了HSL协议，能让CPU与GPU、内存等外设的“数据传输速度”提升30%，而中科的液冷技术能让服务器的“散热效率”提升40%——这俩技术结合，能打造出“算力密度比传统服务器高50%、功耗比传统服务器低20%”的新型算力设备，刚好满足AI数据中心的“高算力、低功耗”需求。

更别说“AI算力的突破”：海光的DCU芯片现在支持“多芯片互联”，但需要整机厂商优化主板设计；中科的服务器主板设计经验丰富，能帮海光的DCU实现“8芯片互联”，算力直接翻8倍——这种“芯片+主板”的技术协同，不是俩家单独能做到的，必须靠合并后的“技术团队联动”。

国海证券在研报里说“海光的HSL协议+中科的液冷技术，能类比英伟达的Grace CPU+Blackwell GPU异构架构”，这话不是夸张——合并后，俩家能在国产算力领域，打造出“有自主知识产权的异构计算方案”，摆脱对国外技术的依赖，这才是“技术账”的核心价值。

四算未来账：合并不是“短期利好”，是“长期卡位”

很多人盯着“合并后股价能涨多少”，但其实更该看“合并后在赛道里的卡位”——国产算力赛道未来5年市场规模会突破5000亿元，而海光与中科合并后，能在“芯片+整机+服务”三个环节都做到“国内前三”，成为真正的“算力龙头”。

先看“芯片卡位”：目前海光在国产x86 CPU市场的份额是45%，合并后借助中科的渠道，能把份额提到60%，成为“绝对龙头”；DCU市场现在还处于“蓝海阶段”，海光凭借与中科的协同，能抢占30%的市场份额，成为“第二增长曲线”。

再看“整机卡位”：中科现在在国内服务器市场的份额是10%，合并后借助海光的芯片优势，能把份额提到15%，进入“国内前三”；液冷服务器市场，中科现在份额是25%，合并后能借助海光的芯片散热数据，优化液冷方案，把份额提到40%，成为“全球液冷龙头”。

最后看“服务卡位”：中科现在有“城市云”“行业云”等算力服务业务，合并后能搭载海光的芯片，推出“国产化算力服务套餐”，在政务、金融等领域抢占20%的市场份额——这种“从硬件到服务”的全链条卡位，能让公司在赛道里“抗风险能力更强”，哪怕未来芯片价格波动，也能靠服务业务稳定利润。

中原证券说“这次合并是算力产业的风向标”，其实就是这个道理——合并后的海光，不再是“单一的芯片公司”，而是“集芯片、整机、服务于一体的算力解决方案提供商”，能在国产算力的“黄金周期”里，吃下最大的一块蛋糕。

第三部分：合并展望——不是“终点”，是国产算力“系统领先”的新起点

很多人把合并看作“俩家公司的终点”，其实是“国产算力从‘单点突破’到‘系统领先’的起点”——海光的芯片技术+中科的系统能力，能打造出“自主可控、高效协同”的算力生态，这才是合并的“终极意义”。

从短期看，合并后明年一季度就能迎来“业绩爆发期”：一方面，四季度是服务器采购旺季，中科已经拿到的50亿元服务器订单，会在明年一季度确认收入；另一方面，海光的新一代CPU会在明年二季度量产，借助中科的渠道，能快速进入市场，带来营收增量。保守估计，明年合并后的公司营收能突破250亿元，净利润突破40亿元，同比增速超30%。

从长期看，合并后的公司能在“AI算力、工业算力、政务算力”三个领域形成“护城河”：AI算力领域，靠“DCU+液冷服务器”抢占市场；工业算力领域，靠“国产化CPU+行业解决方案”满足需求；政务算力领域，靠“全链条国产化”拿下订单——这三个领域未来5年的市场规模合计超3000亿元，合并后的公司能吃下至少20%的份额，成为“国产算力的压舱石”。

当然，合并也不是“一帆风顺”，比如需要应对“技术迭代风险”“市场竞争加剧”等挑战，但从三季报披露的信息看，俩家已经做好了准备：海光持续加大研发投入，确保芯片技术不落后；中科优化产品结构，提高抗风险能力——这种“未雨绸缪”，让合并后的公司更有“长期竞争力”。

结尾：算力赛道的“长跑”，才刚过半

当市场还在为海光69%的营收增速、中科66%的扣非净利润增速争论不休时，其实已经错过了更重要的“大逻辑”——海光与中科的合并，不是“俩家公司的小事”，是国产算力赛道“从分散到集中”的标志性事件。在全球算力格局“两极化”的背景下，只有打造出“全链条自主可控”的算力龙头，才能在未来的竞争中“不被卡脖子”。

三季报的数字只是“期中答卷”，合并后的“期末答卷”才更值得期待——当海光的芯片装进中科的服务器，当中科的服务器送进全国各地的算力中心，当国产算力在政务、金融、能源等关键领域“站稳脚跟”，那时再回头看今天的讨论，会发现所有的“数字争论”都只是“长跑中的小插曲”。

对于投资者来说，与其盯着短期的“股价波动”，不如盯紧“合并进展”“研发落地”“订单情况”这三个核心指标——这才是决定长期价值的“关键变量”。毕竟在国产算力的黄金赛道上，“看对逻辑”比“猜对点位”更重要，“陪龙头成长”比“赚短期差价”更值钱。

海光与中科的故事，才刚刚开始；国产算力的未来，还有更大的空间。

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