中信银行发布2025年三季报，盈利增速稳中略升至3%，但营收同比下降3.5%。这份成绩单背后，既有资产结构优化带来的积极信号，也反映出净息差持续承压、非息收入波动加大的现实挑战。

  从具体数据来看，1-3Q实现归母净利润534亿元，同比增长3%，增速较上半年小幅提升0.2个百分点，算是为数不多的亮点。不过，营业收入录得1566亿元，同比下滑3.5%，主要受净利息收入和非息收入双双下降拖累。其中，净利息收入下降2.1%，与上半年基本持平；而非息收入降幅扩大至6.4%，尤其是“净其他非息收入”同比下降17%，成为拖累整体营收的关键因素。尽管如此，手续费净收入同比增长5.7%，财富管理相关中收更是增长13.6%，显示出中间业务在资本市场回暖背景下正逐步修复。

  值得关注的是，三季度生息资产规模环比基本持平，信贷投放节奏有所调整。公司主动压降了收益较低的票据贴现业务（单季减少134亿），同时加大对制造业中长期贷款、战略性新兴产业和民营经济的支持力度，三者较年初分别增长15.4%、13.1%和6%。这种结构性倾斜，有助于稳定资产端收益率。而负债端方面，存款增速放缓，但通过同业负债等主动负债工具补充资金，支撑了整体规模扩张。

  我尤其关注到净息差的表现——1-3Q净息差维持在1.63%，环比持平，虽同比下降16个基点，但在行业普遍承压的背景下能稳住已属不易。资产收益率下行（3.23%，降4bp）被负债成本率同步下降（1.65%，降5bp）所对冲，说明银行在高成本负债压降上确有成效。未来随着存量存款陆续重定价，负债端成本仍有释放空间，这对息差将是正面支撑。

  风险指标也保持稳健。不良率连续四个季度稳定在1.16%，拨备覆盖率高达204.2%，尽管略有回落，但仍处于安全区间。资本充足率方面，核心一级资本提升10个基点至9.59%，显示内生资本积累能力有所增强。

  说实话，这份三季报没有惊喜，但也足够扎实。在银行业整体面临息差收窄、营收增长乏力的大环境下，中信银行能做到利润增速微升、结构优化、风险可控，已经体现了其经营韧性。特别是财富管理链条的发力，让我看到它打造“大价值循环链”的实际进展。

  当前股价对应PB仅0.58倍，估值仍在低位徘徊。市场或许还在担忧宏观经济对资产质量的潜在影响，但从三季度的操作看，中信银行正在用更精细化的资产负债管理应对周期压力。只要后续财富业务持续贡献动能，我不认为这个估值水平能长期持续。