每次牛市，券商都是首当其冲，

并有牛市旗手的这个称号。

最近券商有政策性利好，

牛市预期加上业绩大幅增长，

为什么就是不涨呢？

有些有些券商全年涨幅甚至只有百分之十几，有政策支持做大做强，有业绩，股价低估，为什么资金不认可呢？

券商有政策与业绩利好却不涨：核心逻辑拆解

核心结论：当前券商“绩优价平”，根源在于预期提前透支、盈利质量与持续性存疑、资金偏好转移+筹码结构不佳、政策定位转向慢牛稳定器，叠加板块内部分化，导致资金整体不认可、全年涨幅仅十余点 。

一、预期与业绩节奏错位（已提前涨过）

- 2024年Q4“924行情”券商板块已快速冲高约45%，提前透支2025年高业绩预期；2025年财报落地时，利好出尽、资金兑现离场，股价进入震荡整理。

- 业绩高增高度依赖自营（占比约44%）与经纪，均属强周期业务；下半年成交回落、自营波动加大，市场对高增长可持续性存疑 。

二、资金与筹码结构制约（没人愿意抬轿）

- 机构低配：主动偏股基金对券商板块配置比例仅约0.6%-0.8%，远低于历史中枢；资金更偏好科技、新能源等高景气成长赛道 。

- 散户扎堆、筹码分散：大量投资者基于“牛市旗手”共识提前布局，主力资金不愿介入为散户抬轿，难以形成一致上涨合力。

- 股东减持与再融资：部分券商股东逢高减持、叠加行业再融资需求，进一步压制股价上行空间 。

三、政策定位与行业竞争变化（从“旗手”到“稳定器”）

- 监管导向“慢牛”，券商作为指数权重板块，暴涨易导致指数过快上行、引发监管关注，定位从“情绪放大器”转向“市场稳定器”，限制了板块弹性。

- 行业竞争加剧、盈利质量承压：佣金费率持续下行（2025年上半年经纪佣金率约万1.58），IPO融资额较峰值显著回落，投行与经纪业务增长乏力；政策引导券商从“拼规模”向“拼效率/ROE”转型，短期业绩弹性受限 。

四、板块分化与估值逻辑（不是不涨，是分化）

- 个股分化剧烈：申万证券指数成分股中仅少数跑赢指数，头部与中小券商表现差异大，权重股拖累板块整体涨幅；全年涨幅多集中在部分细分龙头，多数券商涨幅仅十余点甚至更低。

- 估值处于低位但修复动力不足：板块PB约1.5倍，虽具安全边际，但缺乏明确催化（如日均成交稳定在1.5万亿以上、政策落地超预期等），估值难以上行。

五、何时可能修复？关键催化

1. 市场交投持续活跃：日均成交额稳定在1.5-2万亿，带动经纪、两融、自营收入确定性增长；

2. 政策落地超预期：如资本补充工具扩容、T+0试点推进、行业整合加速等；

3. 资金偏好切换：成长赛道估值过高、资金回流低估值金融板块，机构增配券商。#“券商航母”合并预案出炉！股价怎么走？#  $中金公司(SH601995)$  #兴业证券澄清与华福证券合并传闻#  $兴业证券(SH601377)$  $中信证券(SH600030)$