2025年11月19日，中国证券行业迎来一场可能重塑格局的重磅消息：中金公司宣布正在筹划通过换股方式吸收合并东兴证券与信达证券。三家公司同步停牌，标志着这场“三合一”式整合正式进入实操阶段。若顺利完成，新券商总资产将突破万亿元大关，达到约10,095.83亿元，成为名副其实的“航母级券商”。这一动作不仅是市场关注的焦点，更被视为中央汇金优化国有金融资本布局的关键落子。

  国有资本整合的战略棋局

  此次合并的背后，是中央汇金系统性整合旗下金融资源的清晰脉络。早在2025年2月，财政部已将中国信达、东方资产等三大AMC的股权划转至中央汇金，使得信达证券和东兴证券的实际控制人也随之变更为中央汇金。6个月后，证监会核准中央汇金成为两家券商的实际控制人，为本次整合铺平了道路。中金公司作为中央汇金直接控股的头部投行，承担起整合使命顺理成章。这不仅符合国家关于“打造世界一流投资银行”的政策导向，也体现了通过内部协同提升行业集中度、避免国有资产重复布局的深意。

  换股路径与估值平衡难题

  交易机制上，明确采用“换股吸收合并”模式——中金公司将向东兴证券和信达证券的全体A股换股股东发行新股，换取其所持股份。这种方式能有效缓解现金压力，保障流动性稳定。然而，具体换股比例尚未公布，而这也是方案设计的核心难点。截至11月底，中金公司的市净率长期高于3倍，而东兴证券仅为1.43倍，两者估值差异显著。如何在公平基础上达成共识，将成为影响中小股东支持与否的关键因素，也直接关系到后续股东大会能否顺利通过。

  业务互补与规模跃升潜力

  从业务结构看，三方具备较强的协同效应。中金在投行业务、财富管理和国际业务方面领先，信达证券深耕特殊资产投行与债券承销，东兴证券则拥有稳定的客户基础和综合服务体系。合并后，新实体有望在不良资产处置、企业重组等领域形成独特优势。静态测算显示，合并后总营收约273.89亿元，归母净利润达95.20亿元，多项核心指标将进入行业前三，甚至可能挑战中信证券的龙头地位。

  整合风险不容低估

  尽管前景广阔，但挑战同样严峻。首先，监管审批流程复杂，涉及A+H股、反垄断及国资监管多重审查，周期可能超出预期；其次，中金以市场化机制著称，而东兴、信达带有较强政策背景，文化与管理融合难度高；再者，并购可能带来股权稀释担忧，尤其在当前市场环境下，中小股东情绪敏感；最后，AMC系券商过往关联交易频繁，潜在历史包袱仍需谨慎应对。

  市场反应分化，未来节点值得关注

  消息公布后，三家券商即停牌，但海外市场已有强烈反应——信达国际控股一度暴涨近63%，反映出市场对整合红利的高度期待。北向资金对中金持股出现波动，融资融券余额上升，也说明分歧正在加剧。接下来，投资者应重点关注审计评估结果、换股比例公告以及实控方是否增持等关键节点。这场改革试验，或将为中国券商行业的未来发展提供重要参照。