“这是养老金产品破局的关键一步。”

“但开户热、缴存冷的局面不会因此逆转。”

两句话，代表了市场对同一政策的两种判断。一边是政策推进的实质性突破——财政部、中国人民银行于11月21日联合发布通知，明确自2026年6月起，符合条件的储蓄国债承销团成员（开办机构）可为个人养老金资金账户持有者提供储蓄国债（电子式）购买服务。另一边，则是对实际落地效果的冷静审视：产品供给扩容能否真正撬动参与热情，仍待观察。

政策落地细节：账户隔离、额度分配、封闭运行

根据《通知》，开办机构需为投资者开立专用国债账户，并与个人养老金资金账户绑定，服务渠道包括柜面及电子平台。财政部将设定基本代销额度和养老金专属额度，后者按季度动态调整，首次比例依据投资者未投资金额比重确定。这意味着，账户内资金若长期闲置，未来可能获得更高优先配置权。

截至2024年11月，个人养老金账户累计开户数达7279万人，产品总数1245只。此前产品结构以储蓄类为主（466只），保险类118只，公募基金与理财产品占比较大。此次储蓄国债（电子式）纳入，填补了高信用等级、低波动产品的空白，成为制度推广全国后继特定养老储蓄之后的又一重要补充。

三大适配性支撑政策逻辑

中国（香港）金融衍生品投资研究院院长王红英指出，储蓄国债（电子式）与个人养老金存在三重适配性：

一是产品形态适配。电子记账、电子权益呈现方式，契合养老金封闭运行特性，便于净值计算与份额划转；

二是安全性适配。以国家信用为背书，风险等级极低，精准匹配保守型、稳健型投资者对“平稳收益”的诉求；

三是期限适配。长期限设计符合“长钱长投”理念，有助于账户净值稳定增长，更好满足养老资金增值需求。

“能提升信任，但不足以激活全局”

武泽伟认为，储蓄国债（电子式）的加入有望部分缓解“开户热、缴存冷”问题。其国家信用保障属性，对风险承受能力较低群体具有显著吸引力，有助于增强制度公信力。

但他同时强调，仅靠产品扩容难以根本扭转现状，仍需三方面协同发力：一是加强投资者教育与信息披露，提升认知透明度；二是优化激励机制，针对不同收入群体设计差异化税收优惠或补贴政策；三是进一步丰富产品谱系，覆盖更多风险收益区间。

唯有供给端优化与制度激励形成合力，才能真正激活大众持续缴存的动力。

对股市影响：间接为主，直接有限

关于政策对资本市场的潜在冲击，市场观点趋于一致：影响以间接为主，直接分流效应有限。

一方面，个人养老金专用国债账户与普通证券账户完全隔离，资金不能跨系统流动；另一方面，投资者行为存在明显分化——追求本金安全的资金天然倾向国债，而股市参与者更关注成长性与波动收益。

短期看，部分原本可能配置低风险理财的资金或转向国债，形成轻微资金分流；但长期而言，该政策有助于完善多层次养老体系，稳定居民长期资产配置预期，进而优化金融市场结构，增强宏观韧性。

政策核心目标在于健全养老保障，而非调节股市流动性，其作用更多体现在制度建设与信心稳固层面。

承销资格成关键门槛，国有大行最受益

政策利好具备储蓄国债承销资格的金融机构，尤其是国有大型商业银行。其中，中国银行（601988.SH）作为全球系统重要性银行之一，业务涵盖公司金融、个人金融和金融市场三大板块，是中国全球化和综合化程度最高的银行之一。

近期，中国银行作为全球协调人，先后为阿里巴巴、百度、腾讯、美团等科技企业在香港发行“点心债”提供服务，合计发行金额超470亿元，认购额接近1500亿元，显示出强大的承销能力与市场号召力。

11月20日，中国银行股价创历史新高，总市值突破2万亿元。融资买入额连续两个交易日增长超50%，多头加速建仓，反映出市场对其低估值、高分红（年化约5%）、强基本面的持续青睐。