2025年09月28日 【投顾周刊】市场风格博弈激烈，突破契机出现了吗？

投顾周刊｜优优投顾 2025年09月28日 18:00    上海

风险提示：国内经济数据不及预期，海外货币政策的不确定性。

一周指数涨跌

数据来源：Choice；统计区间：20250922-20250926

一周行业涨跌

数据来源：Choice；统计区间：20250922-20250926；单位：%

风口指数：还会调整吗？

上周，我们认为创业板指的第5浪当中可能已经出现了第5-4浪的调整，后续再有上冲的话，4月份以来的上行或临近尾端；而上证50指数则可能已经开始新一轮调整。从上证50和创业板指的结构来看，可能需要留心调整的风险了。

本周，创业板继续在第5浪期间运行，并且再创了一个阶段新高，但期间内震荡幅度也较大。创业板指数的第5浪期间内已经出现第3次相对比较大的调整，从其波浪结构来看，需要注意第5浪运行可能已经完成。

上证50本周震荡收涨，我们继续观察其后续结构的运行来逐步确认。其他指数本周内有冲高，但区间内震荡幅度也大。各指数的最新波浪结构分析，请看正文……

1、创业板：第5浪结构已经完整，4月份以来的上行结构已完成？

上周，创业板指数的第5浪当中已经出现了2次120点左右的调整。这两个调整为第5浪当中的5-2小浪和5-4小浪调整的概率大。

本周5-4小浪略微扩大，周期上略微大于5-2浪的调整，不过调整的幅度仍在120点左右，级别来看仍和5-2小浪相当。

随后，创业板指再度上冲并创出阶段新高，但周五指数又开始了一个调整。目前，这个调整的幅度达到116点，也是120点左右，级别和5-2浪、5-4浪相当。

那么，目前来看，创业板指数的第5浪里也已经完成了5浪上行结构，后续如果第5浪不发生延长的话，整个4月份以来的5浪上行结构就宣告结束，调整大概率开启（见图表1）。

下周初，我们先留意第5浪当中是否发生延长，如果发生延长，周五开始的调整向下空间不应太大。

图表1：创业板指自8月底以来的走势及波浪结构示意图（5分钟线结构）

数据来源：Choice，数据截至20250926

2、科创50：第5浪运行还不完整

科创50本周也创出了阶段新高，不过，其第5浪结构当中，仅有一次级别较大的调整（调整幅度在80点左右，暂认为是5-2浪调整的可能性大）。

目前来看，科创50指数的第5浪结构还没有完成的确定性信号产生。后续，如果再有一个80点左右的调整出现的话，则可能为第5浪当中的5-4小浪调整。那么再有上冲，需要留意是否为第5浪当中的5-5浪上行（见图表2）。之后，需要留意科创50指数自4月份以来的上行可能临近结束。

图表2：科创50自8月底以来的短期走势及波浪结构示意图（5分钟线结构）

数据来源：Choice，数据截至20250926

对于回撤容忍度比较高的投资者，也可以等待一个和第4浪相当级别的调整出现后，指数再往上运行的时候，再去考虑整个4月份以来的上行结束的风险（见图表3中，和第4浪调整级别相当的、第5浪之后的红色框调整，第4浪调整的级别在150点左右）。

图表3：科创50指数自4月初以来的走势及波浪结构示意图（5分钟线结构）

数据来源：Choice，数据截至20250926

3、沪深300：第5浪区间内的结构还不明朗

沪深300指数本周也继续创出新高。其第5浪当中的结构和科创50指数差不多，期间目前仅有一次稍大级别的调整（幅度略大于120点），后续如果再出现120点左右的调整则需要留意，继续等待后续结构的完成和确认（见图表4）。

图表4：沪深300指数自4月初以来的走势及波浪结构示意图（5分钟线结构）

数据来源：Choice，数据截至20250926

4、上证50：调整已展开？抑或还在第4浪区间内？

上证50指数本轮上行尚未打破去年国庆期间的高点，相对偏弱。我们在留心其调整是否先行展开的同时（见上周对上证50指数的结构分析），也需要留意上证50指数目前是否仍在构筑第4浪，待第4浪完成后，仍有第5浪上行的可能性（见图表5）。

上证50指数前面第2浪调整的时间周期约30个交易日左右，调整了约110点左右。当前这波调整的幅度已有120点左右，时间周期也有20个交易日左右。所以，如果这里是第4浪调整的话，上证50指数短期不应该再向下出现深幅调整。反过来说，如果短期上证50指数继续下行且调整幅度较大，则调整已展开的可能性大，为第4浪的可能小。

下周，留意上证50指数的结构演变，看是延续9月初开始的调整结构，还是完成第4浪调整，再向上运行第5浪。

图表5：上证50指数自4月初以来的走势及波浪结构示意图（5分钟线结构）

数据来源：Choice，数据截至20250926

5、中证2000：4月份以来的上行5浪已经完成，调整已经展开？

中证2000本周没有再创出新高，并且期间内的调整幅度较大，已接近4月份以来的第2浪调整的级别，所以，需要留意其4月份以来的5浪结构可能已经完成，调整结构可能已经展开（见图表6）。

图表6：中证2000指数自4月初以来的走势及波浪结构示意图（分钟线结构）

数据来源：Choice，数据截至20250926

6、上证指数：4月份以来的上行5浪已经完成，调整已经展开？

上证指数的结构和中证2000比较接近，最近的调整级别也较大，存在新一轮调整开启的可能（见图表7）。

图表7：上证指数自4月初以来的走势及波浪结构示意图1（5分钟线结构）

数据来源：Choice，数据截至20250926

上证指数也存在另外一种可能（中证2000指数也一样），指数目前仍运行在第3浪区间，最近的调整为第3浪区间的次一级调整，暂认为这种结构的可能性相对较小（见图表8）。

图表8：上证指数自4月初以来的走势及波浪结构示意图2（5分钟线结构）

数据来源：Choice，数据截至20250926

7、结论：多数指数4月份以来的上行结构或已完成，短期调整或已经展开？

综合上述指数的结构来看，当前倾向于认为：

创业板指、上证50、中证2000、上证指数等指数自4月份以来的上行结构已完成的可能性大，这些指数的调整或已展开。

科创50和沪深300指数的结构则还有待进一步确认。

有些指数的波浪结构来看，还存在一些其他可能性，这些可能性暂定义为次选结构，等待下周予以确认。

注：上面各示意图当中对后续走势的图示，均是依据波浪理论推演得出的某些可能性，不代表对指数后续运行结果的预判。图示仅供参考，不作为具体投资建议，据此操作，风险自担。

按照“假设-跟踪-修正-确认”的步骤，我们继续跟踪和观察各指数的信号，逐步对假设予以验证、修正或确认。指数结构盘中可能发生变化，观点或有所调整，敬请注意。如有疑问，欢迎留言或和我们联系。

风口行业：产业政策重点整治内卷，你还相信“光”吗？

一、供需关系改善，行业价量企稳

2025年全球光伏产业正处于深度调整与转型升级的关键阶段。根据国际能源署（IEA）最新数据，2025年全球光伏新增装机容量预计将达到530GW，同比增长35.9%，继续保持高速增长态势。中国作为全球最大的光伏市场，2025年1-7月新增光伏装机223.3GW，同比增长80.7%，展现出强劲的发展势头。从区域分布来看，亚太地区仍是全球最大的光伏市场，占比超过50%，欧洲和北美市场分别占比25%和15%。值得注意的是，新兴市场如东南亚、中东和非洲地区的光伏装机增速显著提升，2025年上半年同比增长超过60%，成为全球光伏市场新的增长点。

数据来源：东莞证券

2025年中国多晶硅、硅片、电池片、组件产能分别达到1337GW、1088GW、1157GW和1343GW，占全球总产能的比重均超过85%。然而，产能快速扩张也带来了严重的供需失衡问题，2025年各环节产能利用率普遍不足60%，行业面临严峻的过剩压力。

反内卷成为光伏行业“最大福音”。8月19日，工业和信息化部、中央社会工作部、国家发展改革委、国务院国资委、市场监管总局、国家能源局联合召开光伏产业座谈会。会议强调以下四个重点：（1）加强产业调控；（2）遏制低价无序竞争；（3）规范产品质量；（4）支持行业自律。

整治“内卷式”竞争的政策推动下，光伏产品价格企稳反弹。截至2025年9月上旬，硅料、硅片、电池片、组件、光伏玻璃较 2024 年底分别变动28.2%、23.8%、3.4%、-1.5%。价格反弹上呈现上游材料涨幅远大于下游材料的情况，其中硅料是“反内卷”的主要着力环节，价格反应敏感，组件价格则在5月底抢装结束后有所回落。

二、技术迭代优化成本

硅片环节大尺寸化趋势显著。据Infolink统计，2025年182mm和210mm大尺寸硅片市场份额超过90%，158mm等小尺寸产能基本退出市场。在薄片化方面，P型硅片厚度从2020年的175μm降至2025年的130μm，N型硅片普遍采用130μm及以下厚度，硅耗量持续降低。

从竞争格局来看，隆基绿能、TCL中环双寡头格局被打破，高景、双良等新进入者凭借后发优势快速扩张，行业CR5从2020年的80%以上降至2025年的66%左右。值得关注的是，硅片环节的非硅成本持续下降，2025年已降至0.5元/片以下，但受硅料价格波动影响，企业盈利能力波动较大。

电池片环节技术迭代加速。2025年TOPCon电池量产平均转换效率达到25.4%，较2024年提高0.3个百分点；HJT电池效率25.6%，XBC电池效率26.0%，技术差距逐步缩小。从产能布局来看，2025年新投产电池产线基本为N型产线，PERC产能加速退出。

在设备投资方面，TOPCon产线设备投资降至1.2亿元/GW以下，HJT产线设备投资约2.5亿元/GW，XBC产线设备投资约3亿元/GW，投资成本差异仍是影响技术路线选择的关键因素。钧达股份、爱旭股份等专业电池厂商在N型转型中表现突出，2025年N型电池出货占比超过80%。一体化企业如隆基、晶科等则采取渐进式转型策略，保持技术路线多元化布局。

参考研报：

《20250828-东莞证券-电力设备及新能源行业之光伏跟踪支架专题报告：亚非拉美晴川阔，银线追光越八荒》刘兴文,苏治彬

《20250923-诚通证券-风光储网行业2025年半年报点评报告：光伏板块修复态势明显，风电储能板块景气上行》王子璕

《20250919-国金证券-光伏行业专题：顶层支持+市场化淘汰+技术迭代有望推动供给改善》姚遥,张嘉文

风口板块：化工扩产潮下的产能消化路径与投资机遇

板块：石油石化

事件概要：

近期，欧洲及日韩石化产能因能源成本高企和竞争力衰退加速退出（如欧洲2025年及之后计划关闭570万吨乙烯产能），同时东盟、非洲等新兴市场需求快速增长，中国化学品出口迎来趋势性拐点。国内政策层面推动炼化行业“反内卷”，优化产能布局，叠加新能源汽车、风光发电等新兴产业拉动高端化工材料需求，为石化行业提供结构性机遇。

驱动逻辑：

一、终端出口以价换量，实物量高增拉动需求

终端行业如塑料、家具、汽车等出口数量指数保持10%以上增速，虽价格指数年均下滑2%-7%，但“以价换量”策略有效消化国内产能。2023-2025年，化工品及相关终端出口实物量增速达5%-10%，成为需求增长主因之一。

二、进口替代与出口扩张双轮驱动

乙烯、PX等重点产品自给率提升约20%，分别消化949万、855万吨产能，占新增产能41%。同时，苯乙烯、PP、PTA等产品出口CAGR超40%，依托国内一体化成本优势，抢占全球份额。

三、新兴市场与内需结构性亮点支撑

东盟、非洲占中国出口比重提升至16%、5%，需求快速增长；国内新能源车、光伏装机带动EVA、POE等新材料需求，快递外卖消费拉动传统塑料需求，内需温和复苏提供增量支撑。

参考研报：

天风证券 张樨樨,黄凯《20250924-天风证券-石油石化行业专题研究：化工大扩产，产能如何被消化？》

数据来源：Choice；统计日期：2025年9月22日至2025年9月26日

近期资金热股：红豆股份

近期马斯克在社交平台上发帖称，计划于本周六对特斯拉的AI5芯片设计进行技术评审，并已安排下周就人工智能、Optimus人形机器人及汽车生产召开会议。9月18日，红豆股份凭借“低价股+入股养老机器人+服饰”等概念被机构资金追踪挖掘后，该股随后几天连续大涨，最高涨幅一度高达33%。

数据来源：Choice，数据区间：截至20250926

公司主营业务为男装的生产与销售，包含红豆男装全域零售及红豆职业装定制两大业务。红豆男装全域零售业务，以“舒适红豆”为品牌理念；红豆职业装定制业务以客户团体定制为主，亦提供阻燃服、酸碱类化学品防护服、防静电服等特种劳动防护用品。

公司参与了江苏艾雨文承养老机器人有限公司的增资，受让了江苏锡山中银富登村镇银行有限责任公司 9%股权，参与设立了无锡褔芯机器人有限公司，并对 6 家子公司新增实缴出资合计 75.50万元。

数据来源：Choice，数据区间：截至20250926

2025年9月18日公布的交易公开信息显示，红豆股份因成为有价格涨跌幅限制的日收盘价格涨幅偏离值达到7%的前五只证券上榜。红豆股份当日收报3.03元，涨跌幅10.18%，偏离值11.33%，换手率5.94%，成交额4.06亿。

下周新股

受国庆&中秋休市影响，投顾周刊下次更新时间为10月19日，祝大家双节快乐！

投顾姓名及其登记编号

夏峻伟（S1160622090004）
孙扬（S1160622110002）
唐峰（S1160622100001）
忻豪（S1160622120005）
万李斌（S1160621090004）
闵立政（S1160619010009）
鞠希佳（S1160624040005）

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