今天这盘面，中国核电的三季报算是彻底落地了。前三季度赚了80.02亿，营收616亿多，看着数字不小，但净利润同比其实是降了10.42%的，第三季度更是直接下滑23.45%。市场反应也挺真实，股价小跌一个来点，量还不小，说明有人在兑现。

  这事儿得拆开看。核电主业其实不差，发电量涨了11.33%，上网电量涨11.44%，漳州1号机组年初投运贡献不小。福清那边因为去年大修基数低，今年也补了上来。但利润增速只有2.81%，明显跑输发电量，原因就两个字：成本。新机组投产带来的折旧、运维这些固定成本往上走，再加上部分电价下行，挤压了空间。秦山、江苏、三门几个老机组大修时间比去年长，也拖了后腿。

  更关键的是新能源这块，有点意思。风光发电量涨得猛，光伏涨39%，风电近30%，加起来330多亿度电，同比增34%以上。但归母净利润却暴跌67.96%。增收不增利，问题出在哪？一个是上网电价整体往下走，另一个是公司前两年发了两期类REITs，引入战投后，新能源子公司中核汇能的并表比例被稀释了，现在归母比例从70%掉到62.7%。钱赚得多，但自己能分到的少了，报表自然难看。

  不过人家也不是坐等。中金和申万都提到了，公司正筹备第三期光伏REITs，规模25亿多，底层资产是47万千瓦的光伏项目。这招玩得熟啊，通过REITs把成熟资产提前变现，回笼资金再去投新项目，形成滚动开发。长期看，对新能源板块的可持续发展是有利的，只是短期影响并表利润。

  再往远看，未来几年的增长逻辑还是清晰的。手握19台在建和待建机组，相当于现有装机八成以上，漳州2号四季度就要商运，后面“十五五”期间密集投产，产能释放节奏稳得很。而且这次还出手10个亿，参股中国聚变能源公司，占股6.65%，押注未来。虽说聚变离商业化还远，但这步棋走得早，符合国家“热堆-快堆-聚变堆”的战略路径，属于卡位布局。

  现在市盈率不到18倍，机构多数维持买入评级。一边是核电基本盘稳健，一边是新能源通过REITs模式盘活资产，加上股东里一堆国家队和指数基金，这票的底子，其实没那么脆弱。

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