（大雕总结:毫无疑问东方铁塔就是大牛股走势！）

基本面分析之东方铁塔

一、引言

在全球农业现代化进程不断加速的背景下，钾肥作为农业生产中不可或缺的重要肥料，其市场需求与供应格局备受关注。东方铁塔（002545.SZ）作为涉足钾肥业务的上市公司，凭借在老挝甘蒙省拥有的丰富钾盐矿权，资源储量超过 4 亿吨，在钾肥行业逐渐崭露头角，成为国内钾肥市场的重要参与者之一。

公司自 2015 年启动 50 万吨 / 年的氯化钾项目，并于 2023 年进一步扩大产能，2024 年氯化钾产量达到 120.22 万吨，销量达 121.30 万吨 ，收入实现 23.64 亿元，同比增长 16.31%，展现出强劲的发展态势。

二、东方铁塔公司概况

2.1 公司发展历程

东方铁塔前身为青岛东方铁塔公司，于 1982 年起步，在钢结构领域默默耕耘，凭借对技术的执着追求和对质量的严格把控，逐渐在行业内崭露头角。1996 年，青岛东方铁塔集团有限公司正式组建。

2000 年，公司完成改制，成为青岛东方铁塔股份有限公司，进一步完善了现代企业制度，提升了管理效率和运营水平，以更加规范、高效的姿态参与市场竞争。2011 年 2 月 11 日，东方铁塔在深圳证券交易所成功上市。上市后，公司充分利用资本市场的优势，加大在钢结构业务的研发投入，不断提升产品质量和技术含量，巩固在钢结构领域的市场地位。

2016 年，东方铁塔实施重大战略转型，完成对四川省汇元达钾肥有限责任公司的重组，正式进军钾肥行业，开启了 “钢结构 + 钾肥” 的双主业发展模式。此次转型是公司基于对市场趋势的敏锐洞察和战略布局的重要决策，旨在通过多元化经营降低风险，提升公司的综合竞争力。公司通过并购获得了老挝开元矿业有限公司的控股权，从而拥有了老挝甘蒙省丰富的钾盐矿权，资源储量折纯氯化钾超过 4 亿吨，为钾肥业务的发展提供了坚实的资源保障。

自 2016 年进军钾肥行业以来，东方铁塔在钾肥业务上持续发力，不断推进产能扩张和技术升级。2015 年，公司一期 50 万吨钾肥产能项目顺利投产并稳定运行，标志着公司在钾肥生产领域迈出了坚实的第一步。随后，二期 50 万吨项目迅速跟进，于 2023 年 4 月，老挝开元 150 万吨氯化钾项目一期工程（50 万吨）项目达产达标，公司成功迈入年产氯化钾 100 万吨的新台阶，钾肥业务板块的盈利能力得到进一步增强 。2024 年，公司氯化钾产量达到 120.22 万吨，销售量达 121.30 万吨，充分展示了公司在钾肥业务上的高效运营和市场竞争力。公司还积极推进第二个百万吨项目老挝开元 XDL 项目，不断提升自身在钾肥行业的地位和影响力。

2.2 主营业务构成

东方铁塔目前形成了钢结构和钾肥两大主营业务协同发展的格局。在钢结构业务方面，公司凭借多年的技术积累和市场开拓，产品种类齐全，涵盖电厂钢结构、石化钢结构、民用建筑钢结构以及铁塔类产品如输电线路铁塔、广播电视塔、通信塔等。公司在山东青岛和江苏苏州拥有两个大型钢结构生产基地，年生产能力可达 60 万吨，具备完善的研、产、销经营体系。其钢结构产品广泛应用于电力、新能源、广播通信、石油化工、民用建筑、市政建设等多个领域，在行业内具有较高的知名度和市场份额。在电厂厂房钢结构及空冷平台钢结构市场，公司居行业龙头地位；在广播电视通讯塔及微波塔市场，同样占据行业龙头地位；在输电线路铁塔及变电站架构市场，位列行业前列；在石化能源钢结构及民用钢结构市场，也处于行业前列水平。

钾肥业务则是公司近年来发展的重点和业绩增长的核心驱动力。公司境外子公司老挝开元拥有老挝甘蒙省 133 平方公里钾盐矿权，这一丰富的资源储备为钾肥业务的持续发展提供了坚实基础。目前，公司已拥有 100 万吨 / 年氯化钾产能（其中包含 40 万吨颗粒钾 / 年）以及 9000 吨 / 年溴化钠产能。钾肥产品主要为氯化钾，分为粉末结晶状与颗粒状，不仅用于农业直接施用，还用作复合肥、复混肥生产原料，市场需求广泛。2025 年上半年，公司氯化钾产量约 59.69 万吨，销售量约 59.74 万吨，产销基本平衡，实现营业收入 13.98 亿元，同比增长 19.01%，毛利率达到 52.15%，同比增长 11.08 个百分点，充分展现了钾肥业务的强劲发展势头和良好的盈利能力。

从营收占比来看，钾肥业务在公司整体营收中的比重不断上升，逐渐成为主导业务。以 2025 年三季度数据为例，主营业务构成中，氯化钾营收 13.98 亿元，占比高达 65.07%；角钢塔营收 3.46 亿元，占比 16.09%；钢结构营收 2.52 亿元，占比 11.72%；钢管塔营收 9947.12 万元，占比 4.63%；溴化钠营收 3715.68 万元，占比 1.73%；其他业务营收 1113.92 万元，占比 0.52%；建筑安装营收 298.19 万元，占比 0.14%；发电营收 223.79 万元，占比 0.10%。从利润贡献角度，钾肥业务凭借其较高的毛利率和不断增长的销量，对公司净利润的贡献远超钢结构业务，成为公司利润的主要来源，有力地支撑了公司的整体业绩增长，在公司的发展战略中占据着举足轻重的地位。

三、钾肥业务市场现状

3.1 全球钾肥市场格局

全球钾盐资源分布极不均衡，呈现出高度集中的态势。加拿大、俄罗斯、白俄罗斯以及近年来储量大幅提升的老挝等国家，是钾盐资源的主要富集地。根据美国地质调查局 2025 年发布的数据，全球钾肥储量超过 48 亿吨（以 K₂O 当量计） ，其中加拿大以 11 亿吨的储量位居首位，占比约 23%，其萨斯喀彻温省的草原地区是钾肥生产的核心区域；俄罗斯储量达 9.2 亿吨，占比约 19%，钾盐开采主要集中在别尔姆斯克边区的维尔赫涅卡姆斯克矿床，该矿床矿石品位高，矿层埋藏较浅，具备良好的开采条件；白俄罗斯储量为 7.5 亿吨，占比约 16% 。值得注意的是，老挝钾盐储量从 2023 年的 7500 万吨跃升至 2024 年的 10 亿吨，占比约 21%，全球排名从第 8 位跃升至第 2 位，其钾盐资源主要集中于万象盆地与甘蒙省，以光卤石为主，开采条件优越，近年来产能不断释放，在全球钾肥市场中的地位日益重要。而中国的钾盐储量仅占全球的 4% 左右，约为 1.8 亿吨，在储量分布上不占优势。

在产量方面，2024 年全球钾肥年产量达到 4800 万吨（以 K₂O 当量计） ，加拿大以 1500 万吨的产量位居榜首，占比达 31%，是全球最大的钾肥生产国和出口国，其钾肥开采业有 Nutrien、美盛公司（Mosaic Company）等多家主要参与者；俄罗斯产量为 900 万吨，占比 19%，乌拉尔钾肥公司（Uralkali）是俄罗斯的主要钾肥生产商，拥有 5 个矿山和 7 个矿石处理加工厂，在全球钾肥市场中占据重要地位；白俄罗斯产量为 700 万吨，占比 15% ，国有钾肥生产商 Belaruskali 拥有 6 个矿山和 4 个加工厂，是该国钾肥产业的支柱。中国产量为 630 万吨，占比 13%，位居全球第四，国内钾肥生产主要集中在青海和新疆地区，青海盐湖钾肥公司是国内最大的钾肥生产商 。老挝产量为 150 万吨，占比 3%，虽然目前产量占比相对较小，但随着中资企业如亚钾国际、东方铁塔等在老挝的项目推进，未来产量增长潜力巨大。

从企业层面来看，全球钾肥行业呈现出明显的寡头垄断格局。Nutrien 作为全球最大的钾肥公司，2024 年钾肥设计产能 2060 万吨，产能占比约为 20%，实际在产产能 1400 万吨，产量 1322 万吨，占全球产量的 19%，该公司诞生于 2018 年萨斯喀彻温省钾肥公司和 Agrium 的合并，业务覆盖加拿大、美国和巴西等地；乌拉尔钾肥公司（Uralkali）产量为 980 万吨，占比 14%，约占战前全球供应量的 20%，在俄罗斯钾肥生产领域居主导地位；美盛公司（Mosaic Company）产量 887 万吨，占比 13% ，在北美和南美经营矿山，是领先的浓缩磷酸盐和钾肥生产商和销售商。这三大企业合计产量占全球的 46%，对全球钾肥市场的供应和价格走向具有较强的影响力。此外，德国钾盐集团（K+S）、以色列化工公司（ICL）、白俄罗斯 Belaruskali 等也是全球钾肥市场的重要参与者，它们凭借各自的资源优势和生产能力，在市场中占据一定份额，共同塑造了当前全球钾肥市场寡头主导的竞争态势。

3.2 中国钾肥市场供需分析

中国作为农业大国，钾肥需求长期位居全球首位，约占全球消费量的 20% - 25%，需求刚性特征明显。在农业领域，钾肥是农作物生长不可或缺的三大营养元素之一，对增强农作物的抗旱、抗寒、抗病、抗盐、抗倒伏能力起着关键作用。根据中国无机盐工业协会的统计，我国钾盐资源 95% 用于农业生产 ，其中经济作物对钾肥的需求占农业领域钾盐消耗的 49%，蔬果、甘蔗、油棕等是主要的需求来源；粮食作物占比 44%，玉米、水稻、大豆、小麦等粮食作物在生长过程中需要大量钾肥来保障产量和品质 。随着农业结构的调整和高效农业的发展，经济作物种植面积不断扩大，对高品质钾肥的需求持续增长，进一步推动了农业领域对钾肥的整体需求。

在工业领域，虽然钾盐资源仅占我国钾盐总消耗的 5%，但在玻璃、染料、香料、医药等行业中，钾肥同样扮演着重要角色。在玻璃制造中，钾元素可以改善玻璃的光学性能、化学稳定性和机械强度；在染料和香料生产中，钾盐作为催化剂或反应原料，参与化学反应，影响产品的质量和性能；在医药行业，一些钾盐被用于制作药物，调节人体电解质平衡，治疗相关疾病。随着这些工业行业的稳步发展，对钾肥的工业需求也保持着相对稳定的增长态势。

然而，中国钾肥的供应面临着诸多挑战。从国内产能来看，2024 年我国钾肥产量为 630 万吨（以 K₂O 当量计） ，虽然产量有所增长，但仍难以满足国内庞大的市场需求。我国钾盐资源主要以卤水钾矿为主，95% 集中在青海柴达木盆地和新疆罗布泊盐湖，资源分布相对集中且开发难度较大。青海盐湖钾肥公司、藏格矿业和国投罗钾是国内主要的钾肥生产企业，其中青海盐湖钾肥公司产能最大，达到 500 万吨 / 年左右，但整体来看，国内资源型钾肥企业中，生产规模大于 100 万吨的大型企业仅有 3 家，产能集中度相对较低，难以形成规模效应来有效降低生产成本和提高市场竞争力。

由于国内钾肥产能有限，我国对进口钾肥的依赖程度较高。2024 年，我国氯化钾总进口量达到 1263 万吨，进口依存度达 67% ，主要进口来源国为加拿大、俄罗斯、白俄罗斯和老挝等。近年来，国际钾肥市场价格波动频繁，受地缘政治、贸易政策、全球供需关系等多种因素影响，价格走势难以预测。2022 - 2023 年，俄乌冲突导致全球钾肥供应链受阻，价格大幅上涨；2024 - 2025 年，随着部分国家产能恢复和新产能的投放，价格又出现一定程度的波动。这种价格波动给我国钾肥进口带来了较大的成本压力，也增加了国内钾肥市场供应的不确定性。同时，我国在国际钾肥市场上的定价话语权相对较弱，在进口谈判中往往处于被动地位，难以有效控制进口成本。

四、财务分析

4.1 钾肥业务财务表现

东方铁塔钾肥业务在营收方面呈现出强劲的增长态势。2024 年，公司氯化钾业务实现营业收入 20.32 亿元，同比增长 31.71% ，主要得益于产量和销量的大幅增长。2024 年公司氯化钾产量达到 120.22 万吨，同比增长 35%，销售量达 121.30 万吨，同比增长 39%，量的提升有效带动了营收增长。2025 年上半年，氯化钾业务实现营业收入 13.98 亿元，同比增长 19.01% ，延续了良好的增长势头。

从成本角度来看，2024 年钾肥业务营业成本为 10.31 亿元，同比增长 22.63%，成本增长幅度低于营收增长幅度，使得毛利率得到提升。2024 年钾肥业务毛利率为 49.27%，同比增加 3.71 个百分点，2025 年上半年毛利率进一步提升至 52.15%，同比增长 11.08 个百分点 。这主要得益于公司在成本控制方面的努力，通过优化生产工艺，减少了生产过程中的能源消耗和原材料浪费；提高资源利用率，使得有限的资源能够生产出更多高质量的产品，摊薄了单位产品的成本；合理规划开采和运输路线，降低了运输成本。

在利润方面，钾肥业务的盈利能力不断增强。2024 年钾肥业务实现毛利 10.01 亿元，同比增长 42.75% ，净利润也相应增加。2025 年上半年，钾肥业务贡献毛利 7.29 亿元，占总毛利的 87.50%，成为公司利润的主要来源 。从利润率指标来看，净利率也呈现上升趋势，2025 年上半年净利率达到较高水平，反映出公司钾肥业务在成本控制和产品销售方面取得了良好的平衡，盈利能力显著提升。

4.2 对公司整体财务状况的影响

钾肥业务对东方铁塔的净利润有着至关重要的影响。2024 年公司全年实现归属净利润 5.64 亿元，同比下降 10.97%，虽然整体净利润有所下滑，但钾肥业务的良好表现有效缓冲了其他业务可能带来的不利影响。2025 年上半年，公司归母净利润达 4.93 亿元，同比大增 79.18%，其中钾肥业务的增长是驱动净利润大幅增长的核心因素。钾肥业务凭借其高毛利率和不断增长的营收，在公司整体利润构成中占据主导地位，2025 年上半年钾肥业务毛利占总毛利的 87.50%，有力地推动了公司净利润的增长。

在现金流方面，钾肥业务也对公司产生了积极影响。2024 年公司经营活动产生的现金流量净额为 11.48 亿元，同比增长 5.94%，钾肥业务的稳定销售和良好的收款情况为经营活动现金流的增长提供了有力支持。2025 年上半年，公司货币资金为 36.75 亿元，较上年同期增长 37.63%，这其中钾肥业务的盈利和资金回笼起到了关键作用，使得公司现金储备充足，有利于公司开展各项业务活动和进行战略投资。

从净资产收益率（ROE）角度来看，2024 年公司加权平均净资产收益率为 6.48%，较上年同期下降 1 个百分点，主要是由于净利润下滑以及净资产的自然增长。但随着 2025 年钾肥业务的快速增长，公司盈利能力提升，有望带动 ROE 回升。钾肥业务的发展还改善了公司的资产结构，提高了公司的资产质量，使得公司在市场竞争中更具优势，为公司的可持续发展奠定了坚实的财务基础。

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