《科创板日报》1月21日讯"胖改"一年多，永辉超市亏损继续。

　　1月20日晚间，永辉超市披露2025年度业绩预告，其归母净利润预计亏损21.4亿元，较上年同期14.7亿元的亏损进一步扩大，亏损同比增长45.58%；扣非后净亏损达29.4亿元，同比亦有所增加。

　　这已是永辉超市连续第五年陷入亏损，截至2024年其累计亏损已超95亿元，叠加2025年的亏损额，累计亏损将突破百亿元大关，转型压力持续加剧。

　　业绩预告披露后，截至记者发稿报收4.67元/股，大跌4.5%，市值缩水至423.8亿元。

　　业绩预告显示，永辉超市2025年前三季度归母净亏损为7.1亿元，这意味着第四季度单季亏损额高达14.3亿元，亏损呈现集中爆发态势。

　　此时距离永辉自2024年5月份宣布全面启动学习“胖东来”模式调改已过去20个月，大规模转型的短期成本正集中显现。公告明确，门店调整、供应链改革及对外投资减值是导致亏损的三大核心原因。

　　其中门店调改成为亏损的主要拖累项。2025年永辉大幅加码门店优化力度，全年深度调改315家门店，同时关闭381家与战略定位不符的低效门店，调改及闭店规模较2024年显著扩大——去年公司仅完成31家门店调改及232家门店关闭。大规模调整直接引发高额成本，其中调改相关的资产报废及一次性投入合计约9.1亿元，停业装修导致的毛利损失预估3亿元；闭店产生的资产报废、人员补偿及租赁违约金等损失亦进一步侵蚀利润。

　　值得注意的是，作为大本营的福建区域闭店数量持续攀升，叠加即时零售对客流的分流，区域市场承压明显。

　　供应链改革的短期阵痛同样凸显。为摆脱传统商超“二房东”模式弊端，永辉推行“裸价直采”改革，取消进场费、条码费等中间成本，与核心供应商构建阳光零供关系，同时聚焦“商品中心化”战略，发力亿元级大单品打造。但结构性变革短期内引发缺货、毛利率下滑等问题，对营收形成一定冲击。

　　不过永辉方面表示，随着改革深入，上述负面影响已逐步消除，前三季度调改门店累计同店销售额已恢复正增长，核心业务动能初显好转。

　　对外投资及资产减值进一步放大亏损。永辉持有的境外股权投资Advantage Solutions股票因股价持续下跌，确认公允价值变动损益-2.36亿元；同时公司对持续亏损门店资产计提长期资产减值准备1.62亿元，资产质量承压明显。

　　在行业转型浪潮中，永辉的大规模调改并非个例，但全国性布局使其难度远超区域品牌。步步高与家家悦均通过门店调改实现业绩改善：步步高2025年上半年营收同比增长24.45%，净利润同比激增357.71%；家家悦同期净利润亦增长7.82%。二者均聚焦区域市场，2025年调改门店数量分别仅13家、30家，调改力度远低于永辉，更易控制转型成本。

　　中国连锁经营协会数据显示，2024年调改后连锁超市销售收入普遍增长，其中10%-20%增幅的占比达23.4%，印证了调改战略的有效性，但永辉的激进策略使其短期内难以兑现收益。

　　从进度来看，永辉2025年闭店及调改规模符合名创优品创始人叶国富2024年的规划，当时预计全年关闭250-350家门店、调改200家门店，最终实际完成量超额达标。永辉此前设定目标，2026年春节前调改门店突破300家，6月前完成全部门店调改并基本结束闭店工作，转型进入收尾阶段。

　　资深零售专家张伟荣接受《科创板日报》记者采访时表示，当前业绩是转型成本的集中体现，而非最终结果。市场关注的焦点已从“为何亏损”转向“转型能否成功及何时盈利”。

　　张伟荣进一步分析称，永辉超市2025年的大幅亏损，本质上是其为应对行业变局、谋求长期生存而进行的“休克式疗法”所必须经历的阵痛。核心原因在于以牺牲短期营收规模为代价的激进闭店，以及为重塑竞争力而进行的高成本门店调改与供应链改革，这些因素共同导致了收入失血、费用激增和一次性损失庞大。 同时，高企的资产负债率和恶化的现金流，使得公司在转型过程中容错空间极小，加剧了业绩波动。