$方正证券(SH601901)$  信达真是踏个Der

中国信达在方正证券与平安证券重组进入关键阶段时选择减持，表面上是“经营需要”的常规操作，实则背后存在多重复杂逻辑，需结合其历史行为、财务状况及市场环境综合分析：

一、频繁减持的历史惯性与市场信任危机

中国信达自2022年起已六次披露减持计划，累计套现超11亿元，但多次出现“公告后未实施”或“未达顶格减持”的情况 。例如，2025年4月曾计划减持1%，最终一股未减；此次再次公告减持1%，尽管声称“经营需要”，但市场对其决策的随意性和可信度已产生严重质疑 。这种“说减又不减，减了又不全”的操作，本质上是将减持公告作为调控市场预期的工具，而非基于真实的战略调整 。

二、财务压力驱动的流动性需求

作为四大国有AMC之一，中国信达的核心业务不良资产经营受宏观经济周期影响显著。2025年上半年，其新增收购金融不良债权资产255.06亿元，同比增长56.8%，资金需求大幅增加。与此同时，其旗下上市公司信达地产2024年净亏损8.09亿元，2025年中报净亏损进一步扩大至39.77亿元，且年内有130.9亿元债券到期或行权，货币资金较去年同期下降48.76%，流动性压力突出。在此背景下，减持方正证券股权可快速回笼资金，缓解集团整体财务压力。

三、战略定位与重组进程的错配

方正证券与平安证券的重组虽已进入实质性阶段（如投行业务合并、客户迁移启动），但中国信达并非重组主导方。其持有的方正证券股权源于2020年政泉控股的抵债资产，属于被动持股，且持股比例已从最初的7.1%降至当前的7.2%，始终未进入核心决策层。平安集团作为控股股东，更倾向于整合自身资源（如平安证券的线上科技与方正证券的线下网点），而信达的不良资产处置业务与券商重组的协同效应有限。因此，提前退出符合其“非核心资产套现”的战略逻辑。

四、监管框架下的合规套利空间

尽管减持行为引发市场质疑，但中国信达的操作始终未触碰监管红线。根据《上市公司股东减持股份管理办法》，其每次减持比例均控制在1%以内（90日内集中竞价减持上限），且提前15个交易日公告，形式上完全合规 。监管层对“一参一控”的同业竞争要求仅针对平安集团，信达作为财务投资者不受直接约束。这种规则漏洞为其提供了“合规外衣”下的操作空间，即便减持公告反复爽约，也无需承担实质性责任 。

五、市场预期博弈与股价波动

减持公告对市场情绪具有天然的负面导向作用。2025年4月信达公告减持后，方正证券股价曾一度下跌，而其最终未减持的行为导致部分投资者错失后续行情，承受机会成本 。此次减持计划公布后，方正证券股价再次承压（11月4日收盘价8.22元/股），但信达仍选择在此时披露，可能意在通过市场波动实现低价增持或其他资本运作。此外，若重组最终落地，股价可能进一步上涨，信达或通过“高抛低吸”策略获取超额收益。

六、国企身份下的责任缺失与市场影响

作为中央汇金间接持股的国企，中国信达的频繁减持与爽约行为已严重损害投资者信任。其公告中“经营需要”的理由缺乏具体解释，且未充分考虑中小股东利益，被批评为“将市场规则异化为随意反悔的工具” 。这种行为不仅摧毁自身信用，更让投资者对国企上市公司的决策严肃性产生普遍质疑，甚至引发“远离信达、销户抵制”的市场情绪 。

结语

中国信达的减持行为是财务压力、战略定位、监管规则与市场博弈共同作用的结果。尽管方正证券与平安证券的重组前景明确，但信达作为被动财务投资者，更关注短期流动性与收益兑现，而非长期协同价值。其频繁减持与爽约的本质，是对市场规则的“技术性利用”与对投资者信任的漠视。这一案例也提醒监管层，需进一步完善减持制度，强化信息披露要求，避免类似“合规但不合理”的行为损害资本市场健康发展。