作者：有自信我
【财经讯】国际金价站上5400美元/盎司历史高位，矿业龙头紫金矿业再度按下并购“加速键”。1月26日晚间，公司公告称控股子公司紫金黄金国际拟以55亿加元（约合人民币280亿元）现金收购联合黄金全部股权，刷新公司单笔并购金额纪录，而在高溢价、标的基本面疲软、债务承压及政策不确定性等多重因素叠加下，此番激进扩张暗藏诸多隐忧，长期价值兑现存疑。
交易方案显示，紫金矿业此次收购价为44加元/股，较联合黄金协议签署前一交易日收盘价溢价5.39%，较前20个交易日加权均价溢价18.95%，在金价已处于五十年高位区间时，高位溢价接盘直接推高了收购成本，摊薄未来盈利空间。据悉，联合黄金核心资产为非洲马里、科特迪瓦及埃塞俄比亚三地金矿，截至2024年末拥有金资源量533吨、保有储量337吨，预计2029年产金量可达25吨，且旗下矿山全维持成本最低不足950美元/盎司，看似具备盈利空间，但其经营基本面却难言乐观。
财务数据显示，2023-2024年联合黄金营收分别达6.56亿美元、7.3亿美元，却对应录得1.92亿美元、1.2亿美元净亏损，2025年前三季度营收攀升至9.04亿美元，净利润仅1700万美元，盈利能力极度薄弱。据悉，标的核心矿山曾因许可延迟导致生产受阻，叠加全球金矿开采成本上行压力，其盈利稳定性存在显著短板，紫金矿业高价承接此类资产，无疑需承担后续运营及盈利不及预期的风险。
值得注意的是，此次收购是紫金矿业近一年半内又一重磅布局。此前公司已先后斥资84亿元收购哈萨克斯坦Raygorodok金矿、70.57亿元拿下加纳Akyem金矿，累计投入超434亿元加码全球金矿资产，扩张步伐迅猛。支撑其大规模并购的底气，源于金价上行带动的业绩红利，公司预计2025年归母净利润510-520亿元，同比增幅59%-62%，但业绩增长高度依赖矿产品量价齐升，持续性存疑。
财务端压力已逐步显现，截至2025年三季度末，紫金矿业资产负债率达53.01%，且联合黄金自身资产负债率高达75%，此次大额现金收购或将进一步加剧公司债务及现金流压力。此外，交易还需通过联合黄金股东大会及中加两国多部门审批备案，若2026年5月29日前未能满足交割条件，交易存在终止风险，即便顺利落地，跨国矿山整合涉及地缘政策、运营管理等多重难题，整合成本及难度远超预期。
当前国际金价已处于历史极值区间，市场对金价后续走势分歧加剧，回调风险持续累积。若未来金价回落，联合黄金矿山的利润空间将大幅收窄，紫金矿业高溢价收购的成本优势将彻底消失，甚至面临资产减值风险。短期来看，收购消息提振公司股价，A股一度涨超8%，但市场情绪推动的行情难掩长期隐忧，紫金矿业在金价高位加速扩张，忽视标的短板及行业周期风险，后续若整合不及预期或金价拐点来临，此次大手笔并购恐面临得不偿失的局面。
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