紫金矿业 2025 年四季度收入预测

一、核心数据与趋势分析

1. 黄金业务：价量齐升格局确立

价格层面：

• 三季度黄金销售均价：768 元 / 克
• 四季度金价持续攀升，10 月中旬突破4300 美元 / 盎司（约 1000 元 / 克），创历史新高
• 截至 11 月，黄金价格较三季度均价上涨约30%，预计四季度均价将达980-1020 元 / 克

销量层面：

• 前三季度矿产金产量：65 吨，同比增长20%
• 单三季度产量：约23 吨（推算值）
• 四季度新增产能：哈萨克斯坦 Raygorodok 金矿（10 月 12 日完成交割）年产金约6 吨 ，预计贡献四季度产量1.5 吨
• 其他在产金矿产能释放，预计四季度矿产金总产量达28-30 吨，同比增长25%+

收入贡献：

• 四季度黄金销售收入预计：28 吨 ×1000 克 / 吨 ×1000 元 / 克≈280 亿元
• 较三季度（约 17.7 亿元）增长580%+

2. 铜业务：产能释放 + 价格上涨双轮驱动

价格层面：

• 三季度铜销售均价：6.37 万元 / 吨
• 四季度铜价维持高位震荡，均价预计达7.2-7.5 万元 / 吨，环比上涨15%+

销量层面：

• 核心增量：巨龙铜矿二期（10 月底投产）新增日处理能力20 万吨，年产铜增加15 万吨 ，四季度贡献产量3-4 万吨
• 其他产能：卡莫阿铜矿三期已投产，年产能达60 万吨 ；刚果 (金)、西藏等矿区稳定增产
• 预计四季度矿产铜总产量达20-22 万吨，同比增长30%+

收入贡献：

• 四季度铜销售收入预计：21 万吨 ×7.3 万元 / 吨≈153 亿元
• 较三季度（约 12.7 亿元）增长1100%+

3. 其他业务板块

• 白银、锌、锂等金属价格同步上涨，预计贡献收入80-100 亿元
• 冶炼加工及其他业务：预计贡献收入180-200 亿元

二、四季度总收入预测

业务板块

预计销量

预计均价

预计收入 (亿元)

同比增长

三、业绩增长核心驱动因素

1. 价格持续上涨的支撑逻辑

黄金：

• 全球地缘政治风险频发，经济增速放缓，美国就业市场疲弱，美联储处于降息周期
• 央行购金持续强劲（2025 年央行净购买量预计80 吨），黄金 ETF 持仓有望进一步增加
• 美元信用下降趋势不可逆，黄金作为 "终极避险资产" 价值凸显

铜：

• 美联储降息预期带来美元偏弱，为铜价提供金融支撑
• 供需基本面持续向好：
  • 需求端：新能源汽车、光伏、电网升级、AI 数据中心等领域需求爆发
  • 供给端：全球铜矿品位下降、新矿发现减少、ESG 约束增强，供应增长受限

2. 产能扩张释放规模效应

黄金产能：

• 哈萨克斯坦 RG 金矿：资源量242 吨，现金成本796 美元 / 盎司（约 1830 元 / 盎司），远低于当前金价 ，毛利率高达80%+
• 紫金黄金国际旗下 9 座境外金矿全面增产，前三季度已贡献32 吨黄金

铜产能：

• 巨龙铜矿二期：总投资174.6 亿元，建成后年采选矿石量超1 亿吨，成为中国最大单体铜矿
• 朱诺铜矿（规划年产7.6 万吨）、雄村铜矿（规划年产4.6 万吨）等新项目稳步推进

四、结论与投资启示

紫金矿业四季度总收入预计达710-730 亿元，较三季度（约 430 亿元）增长65%+，较去年同期增长90%+。

关键催化因素：

1. 黄金价格创历史新高，均价同比上涨30%+
2. 巨龙铜矿二期投产，铜产量大幅提升
3. 哈萨克斯坦金矿并表带来新增黄金产量
4. 公司 "矿石流五环归一" 管理模式持续优化成本，金矿成本较全球前十低20%，铜矿 C1 成本低于行业平均15%

投资启示：

• 四季度业绩将延续高增长态势，全年净利润有望达520-550 亿元，同比增长60%+
• 当前市盈率约16 倍，考虑到 50%+ 的复合增长率，估值显著低估，目标价应提升至40-45 元（对应 2025 年 PE 25-28 倍）
• 黄金和铜的牛市周期远未结束，紫金矿业作为国内最大的黄金和铜生产商，未来 2-3 年将持续享受量价齐升的红利