铜价在2025年底强势突破历史高点，引发全球市场广泛关注。11月28日，伦敦金属交易所（LME）三个月期铜盘中一度触及每吨11,210.50美元，刷新此前纪录，最终收于11,189美元/吨，单日涨幅达2.28%。这一轮上涨并非偶然，而是供需格局、宏观环境与地缘因素共同作用的结果。“铜博士”再次发出经济回暖信号，但其背后的风险也在积聚。面对如此强劲的行情，我们不得不思考：这波涨势是可持续的趋势，还是即将见顶的泡沫？
需求结构性抬升与供应持续受限
本轮铜价走强的核心支撑来自基本面的显著改善。绿色能源转型正推动铜进入新一轮需求扩张周期，光伏、电动车和电网升级项目对铜的密集使用成为主要拉动力。LME现货较远期合约溢价扩大至53美元/吨，为10月中旬以来最高水平，表明即期实物提货意愿强烈，需求增长并非单纯由金融资本驱动。与此同时，供给端却持续承压——全球最大产铜国智利10月产量同比下降7%，仅产出458,405吨，主因是矿山老化与运营扰动。更值得注意的是，Codelco向美国客户报价的铜溢价已突破500美元/吨，创下历史新高，这不仅是成本上升的体现，更是全球区域间供需失衡的直接反映。
金融与地缘双重推力加剧紧张局面
除了基本面因素，宏观与地缘环境也在加速推高铜价。美元走软显著增强了以美元计价金属的吸引力，市场预期美联储将再度降息，导致美元指数跌至7月下旬以来最低，为铜价上行提供了有利条件。此外，精炼铜大量流入美国，形成了明显的“虹吸效应”。摩科瑞金属业务负责人Kostas Bintas警告称，这种流向可能耗尽其他地区的库存，加剧非美市场的区域性短缺。尽管红海航运局势未被明确提及，但全球物流系统的脆弱性已被反复验证，任何运输中断都可能进一步放大价格波动。
四重风险浮现，高价能否维系存疑
尽管当前行情火热，但多重风险正在浮现。下游制造业面临巨大成本压力，电缆、家电、汽车等行业利润空间被挤压，可能抑制实际采购需求；期货市场投机情绪升温，存在过热隐患，一旦基本面无法持续支撑，易引发多头集中平仓；地缘政治不确定性上升，拉美产区罢工、税收调整频发，供应稳定性堪忧；更重要的是，全球制造业PMI尚未全面回暖，若经济复苏不及预期，高价难以长期维持。StoneX分析师Natalie Scott-Gray明确指出：“在2026年期间，价格很难维持明显的突破性上涨。”这一判断值得警惕。当前定价已蕴含过高预期，回调风险不容忽视。
