没有只涨不跌的商品。
10月21日,全球贵金属市场大幅杀跌,COMEX黄金期货、伦敦金现货跌幅均超过5%,伦敦银现货跌幅更是超过7%。
在此之前,由于短期波动率指数的快速增加,国内外各家交易所与期货机构已经作出了风险提示。
10月16日,衡量黄金市场预期波动率的GVZ指标大涨20.87%,创出今年4月以来的新高,同日上海黄金交易所发布风险提示;10月17日,GVZ指标再次达到33的相对高点,市场步入高烈度波动区域,当日上期所宣布“提保扩板”。
“外盘及国内的价格波动率显著抬升后,COMEX及国内交易所均提保并提示风险,行情过热的风险进一步显现。”中信期货贵金属研究员朱善颖对记者指出。
本报近期报道也曾指出,10月初至10月20日,伦敦金现货继续冲高,但紫金矿业、山东黄金等个股却是冲高回落,股价与金价出现了阶段性背离,显示出二级市场投资者的态度逐步趋于谨慎。
因为股价下跌领先于金价,近期Wind贵金属指数较10月中旬高点的最大回撤幅度也已经达到16.4%左右。
波动率指标迅速走高
与其他商品相比,黄金因为多了金融属性,并且是全球定价的商品,价格形成极为复杂,甚至可以说职业交易员也无法准确预判其价格走势。
但是,近期市场出现的一些新变化,此前已经引发了部分市场参与者的警惕。
首先,就是10月中旬波动率指数的快速上行,比如芝加哥期权交易所开发的GVZ指标(Gold Volatility Index)。
该指标,无法告诉市场商品价格运行的方向,却可以反映出一定风险预期,当其上涨时意味着上涨市场对黄金预期波动率的提升,以及市场避险情绪的增强。
而自10月6日以来,该指标便连续上升,迅速脱离15至25的正常波动区间, 并于10月16日出现近半年来最大单日上涨,并达到30以上的危险区域,显示出未来金价的潜在波动风险快速增加。
当日,朱善颖率先作出预警,“短期内降息预期与地缘避险提供(金价)支撑,但波动率快速上升需防短线调整。”
上海黄金交易所也发布风控通知,近期影响市场不稳定的因素较多,国际贵金属价格波动剧烈。请各会员提高风险防范意识,继续做好风险应急预案,维护市场平稳运行。同时,提示投资者做好风险防范工作,合理控制仓位,理性投资。
10月17日,上述波动率指标冲高回落,同日上海期货交易所宣布“提保扩板”。自10月21日(星期二)收盘结算时起,对黄金、白银期货的保证金比例与涨跌停板幅度进行调整。
其中,将黄金期货的套保持仓、一般持仓保证金上调2个百分点至15%、16%,并将其涨跌停板幅度由12%调整至14%。
而据相关风控规则,调整上述交易参数的前置条件,便包括“交易所认为市场风险明显增大时”,此举亦是防范贵金属波动增加带来的潜在风险。
上述背景下,国际金价昨日夜盘冲关未果后迅速杀跌。
其中,伦敦金现货由4381.48美元/盎司高点最低跌至4002.89美元/盎司,COMEX黄金期货则从4398美元/盎司跌至4021.2美元/盎司。
截至10月22日午后,虽然以上两大黄金价格触底反弹,却也只是收复了小部分失地。
“金属波动率显著上升,上涨行情或进入尾部阶段,过热风险下调整随时可能发生……本轮上涨自8月下旬启动后,已经持续近两月,利多因素集中兑现后,行情或进入阶段调整期。”朱善颖表示。
不过,需要指出的是,大宗商品的价格运行趋势性极强,短期金价回调也不等于中长期上行趋势的扭转。
在朱善颖看来,贵金属正处于年度级别的牛市中,美元信用下行是核心基石,贵金属具备长期战略配置价值。
“谨慎”的二级市场
除了前述追踪金价的波动率指标以外,近期证券市场对黄金股的态度也已经趋于谨慎。
对此本报周一报道指出,四季度以来,二级市场出现了一些新的变化,黄金股不再跟随金价继续上涨,“黄金股与金价走势的阶段性背离需要引起警惕。”
截至10月20日收盘,伦敦金本月涨幅达到10%左右,而紫金矿业同期涨幅则只有1.05%。
这并不是个案,其他黄金股也普遍出现了冲高回落走势。以纳入申万黄金板块的10只样本股为例,月初以来平均涨幅收窄至1.04%,甚至赤峰黄金、山东黄金等半数企业已经月线已经收阴。

也正因为提前“计提”了部分金价下跌冲击,在昨夜贵金属杀跌引发全球市场关注后,今日A股相关公司低开后迅速反弹,贵金属指数全天跌幅不过2.49%,板块内部并无个股跌停。
即便如此,与今年10月中旬金价处于高位时相比,Wind贵金属指数最大回撤幅度也已经达到16.37%,部分股票如恒邦股份、山东黄金、西部黄金等最大回撤幅度已超过20%。
如果从年初以来的上涨算起,在短短七个交易日,以上贵金属指数也已经回吐了三成左右的涨幅。
实际上,今年黄金股的涨幅普遍高于黄金涨幅。截至10月中旬,上述10只样本股中,招金黄金、西部黄金和中金黄金等半数左右的个股年内涨幅超过100%,而同期伦敦金涨幅则在60%左右。
从近期披露的三季报来看,部分公司的股价涨幅也已经超过了盈利增幅。比如紫金矿业,公司前三季度盈利增幅为55%,截至10月中旬的股价涨幅则在100%以上。
而经过短期下跌,虽然以上股价涨幅超越金价涨幅、企业盈利增速的情况仍在延续,但是已经得到了一定改善。
还需要指出的是,此前周期股的股价普遍会先于产品价格见顶,过去几年的生猪、锂盐等行业均是如此。
接下来一段时间,如果国际金价、银价重新上涨,但是紫金矿业、山东黄金等个股出现滞涨,甚至是持续回落,则可能意味着周期大顶的临近。