近期黄金价格大幅上涨，金油比已经达到恐怖的80以上。随之而来出现一个问题，既然石油价格一直低迷，那长期持有埃克森美孚、雪弗龙、中石油、中海油这种股票会是一种好的选择吗？应不应该更换为紫金矿业这种金属股？ 

我先说结论 

长期持有“顶级石油股”是一个“低预期、靠现金流兑现”的策略； 

长期持有“金属成长股”是一个“高预期、靠叙事持续”的策略。 

第一个问题“油价被打压，长期持有石油股还成立吗” 

答案是成立，但逻辑已经完全变了 

现在持有石油股，实际上在持有什么？ 

不是油价上涨权，而是三样东西。一是稳定、可持续的自由现金流，即使55–60美元油价，埃克森美孚/雪佛龙/中海油仍能稳定分红。二是资本纪律极强的寡头行业，不扩产、不拼规模、不烧钱。三是“被低预期定价”的确定性，市场假设油价不会高，反而让现金流更可信。这是一个非常“反成长”的投资逻辑，但它真实存在。 

第二个问题那油价被打压，对石油股是利还是弊？ 

这是关键的反直觉点 

油价被“压在安全区”，反而是石油股最舒服的区间！ 

因为不刺激政策暴力干预，不诱发管理层乱投，不引发超额税。石油股最怕的，其实是油价暴涨+舆论压力+政策清算。 

第三个问题长期持有石油股，成立的前提只有3条 

大家可以自查。 

一是接受“不是爆发型收益”。二是看重分红、回购、现金回报。三是认为石油在未来10–20年不会被快速替代。如果这三条都认可，长期持有埃克森美孚/雪佛龙/中海油是逻辑自洽的。 

第四个问题是不是应该“换成紫金矿业这种金属股”？ 

先说一句非常实在的话 

紫金矿业不是“黄金股”，而是一个“高杠杆金属周期+成长叙事”的复合体。紫金矿业这类公司的核心逻辑是什么？它押的是金属长期上涨，资源获取能力持续成功，政策/地缘风险可控，资本开支能持续转化为产量。这是一个 “顺周期+顺叙事”逻辑。 

现在这个阶段，金属股面临的真实问题大家已经隐约意识到了：金/银/铜价格都在高位，市场共识高度一致，叙事非常完整。

这不是说一定要跌，而是“好消息的边际效应正在下降”。而石油股恰恰相反，坏消息已经被反复讲过。 

一个非常重要的“错配风险提醒” 

如果大家是因为“觉得油价被压、委屈了”而去换金属股，那大概率是在“低预期资产到高预期资产”的切换。

这种切换，历史上很少在长期里是划算的。 

什么时候“应该考虑减少石油股”？ 

不是油价下跌，而是这几种情况。一是分红开始不稳，二是公司重新激进扩产三是油价高企却被重税清算，四是石油需求出现结构性下降（不是衰退）。这些才是“长期逻辑破坏点”。什么时候“不该追金属股”？一是金属价格已远高于边际成本，二是市场一致性极高，三是公司资本开支明显加速，四是政策开始压制资源价格。

这不是崩溃信号，但不再是“舒服区间”。 

最后给大家一句总结 

石油股是一种“被厌恶但持续付息的资产”！ 

金属股是一种“被热爱但需要叙事延续的资产”！ 

被厌恶的，往往更耐拿！ 

被热爱的，更考验节奏！$中国石油(SH601857)$  $中国海油(SH600938)$  

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