“车灯女王”周晓萍带着她的星宇股份再度叩响了资本市场的大门。据悉，星宇股份此次赴港上市，计划将募集资金用于技术研发、全球生产基地布局及数智化转型。随着汽车行业向电动化、智能化持续深化，预计到2030年中国汽车照明市场规模将增长至1686亿元。

　　根据弗若斯特沙利文的资料，星宇股份已是中国第一、全球第七的车灯制造商。按2024年销售额计，其在中国车灯市场占有率为22.1%，稳居行业龙头。

　　然而，随着营收突破百亿大关，星宇股份的增长模式正面临前所未有的考验。公司毛利率从2023年的20.5%下滑至2024年的19.1%，尽管2025年前三季度微升至19.3%，但整体仍处于低位波动。

　　业绩虽增但是成本承压

　　具体来看，2023年至2025年前三季度，公司收入分别为102.48亿元、132.53亿元及107.10亿元，保持着稳定的扩张态势。

　　但数字背后却隐含着结构性问题。2024年，公司收入同比增长29.3%，但销售成本的增速却达到31.5%，成本增速超过营收增速，直接挤压了利润空间。

　　同时记者注意到，公司毛利率持续下滑，除了受原材料成本上涨影响外，还受到新项目毛利率较低、海外业务利润率偏低以及行业竞争加剧等多重因素影响。

　　更值得关注的是会计准则调整的影响。2024年，公司将售后质保费用1.35亿元从销售费用中计入成本，这使得当季毛利率被大幅拉低。尽管剔除这一影响后，公司四季度单季度毛利率为20.96%，但仍掩盖不了盈利能力承压的事实。

　　客户依赖度集中成“双刃剑”

　　从客户结构来看，星宇股份的阵容堪称豪华，覆盖了全球主流车企。公司已与大众、宝马、戴姆勒等国际品牌建立合作，也成功进入了华为鸿蒙智行、理想、蔚来、奇瑞等国内头部品牌的供应链体系。

　　但值得注意的是，报告期各期末，公司来自前五大客户的收入分别占总收入的68.2%、69.5%及66.7%，客户集中度超过三分之二。尽管有强大的客户背书，但客户集中度偏高的风险也居高不下。

　　更为关键的是，公司正面临客户结构的战略转型。据悉，星宇股份正在逐步放弃大众、丰田等传统大客户带来的稳定现金流，转而押注赛力斯、蔚来等新势力。

　　这种转型虽然值得期待，但依赖单一客户的风险也在加剧，2024年公司新能源业务占比已近40%，其中仅问界系列就贡献了超过六成。当华为智选模式或理想汽车交付节奏遭遇市场波动时，星宇股份的业绩弹性可能瞬间转化为致命伤。

　　“以价换量”的全球化扩张模式能否持续盈利？

　　在各家企业积极寻求出海的大背景下，星宇股份也已开始国际化布局。据悉，公司已在塞尔维亚运营工厂，并在德国和北美设立了研发中心或子公司。截至2025年9月底，公司在全球拥有12座工厂和15个研发中心。

　　但海外业务的盈利状况似乎并不理想。塞尔维亚工厂虽以190%的增速成为海外增长极，但该基地年产能仅500万套，不足国内产能的1/5。更重要的是，海外业务的利润率比国内低3-5个百分点。

　　在此背景下，星宇股份想要用“以价换市”的策略来开拓海外市场，不禁令人担忧，这是否会拖累公司整体盈利能力。同时，随着欧洲新能源补贴收紧、东南亚本土化生产政策趋严，星宇股份的全球化布局能否抵御地缘政治和贸易政策变化带来的冲击，也仍是未知数。

　　研发投入与产出比失衡

　　作为技术密集型的汽车零部件行业，研发创新是企业保持竞争力的关键。2024年，星宇股份研发费用同比增长18%，但真正形成商业闭环的项目却寥寥无几。

　　数据显示，公司研发投入占比为4.95%，较去年同期减少了1.00个百分点。这与公司营收增长形成反差，显示出在扩张规模的同时，研发投入强度反而有所下降。

　　在技术创新领域，公司与欧冶半导体合作的iVISION大灯虽具概念创新，但量产时间表一推再推；基于地平线芯片的“行泊一体”方案，至今未能突破头部车企的技术验证关卡。

　　与此同时，日本小糸制作所、德国海拉等老牌对手已在车载激光雷达、V2X通信等前沿领域取得实质性突破，而星宇股份此时还在为“像素级ADB”叫好，这不禁令外界担忧其产品技术迭代进程能否跟上市场。

　　股权结构与传承变局

　　此外，在股权结构上，截至招股书披露时，周晓萍持股比例为42%，为公司实际控制人。这位被业界誉为“车灯女王”的企业家，在《2025胡润女企业家榜》中以200亿元的财富位列常州女企业家榜第一位。

　　但近期，公司经历了股权结构的重大变动。2025年2月，原控股股东之一周八斤先生逝世，相关股份已完成继承和转让程序。这一变化不仅涉及股权结构，也可能影响公司的治理结构和战略延续性。

　　随着公司向港股市场迈进，如何平衡创始人控制与公司治理现代化，如何确保股权平稳过渡，都将成为投资者关注的焦点。