【天风汽车】拓普集团25Q3业绩点评：产品客户结构转型阵痛期，期待机器人、智能化星辰大海-1030—————————财务数据25Q3 80亿收入，同增12%，环增12%；6.7亿归母利润，同降14%，环降8%；毛利率18.6%，归母净利率8.4%。25Q1-Q3 209亿收入，同增8%，19.7亿归母利润，同降12%，毛利率19.4%，归母净利率9.4%。业绩点评 收入端：分业务来看，25年前三季度 减震：收入31.2亿，同降6% 内饰功能件：收入68.7亿，同增14% 底盘：收入60.2亿，同比持平 热管理：收入15.2亿，同增1% 汽车电子：收入19.7亿，同增52%利润端：Q3毛利率18.6%，同比、环比减少2.3、0.6pct；期间费用率从Q2的8.4%上升到Q3的8.7%，其中主要是财务费用率的增加，源于汇兑收益减少；非经常性损益从最近几个季度平均5kw左右下降至1700万，导致最后归母净利率为8.4%，扣非净利率为8.2%，同比、环比减少2.5、1.8pct。总体而言，#我们认为公司三季度收入保持稳健增长但利润承压来自于年降、汇兑非经减少、折旧摊销占比提升等多方面的因素。展望未来，我们认为前途光明！主业伴随结构性的调整——传统减震等业务占比逐渐降低，新兴业务汽车电子等占比提升，拓普也将与下游主机厂一起完成从电动化到智能化的转型。投资建议预计公司25年净利润28亿、26年净利润35亿——增量主要来自营收端约70亿增量，包括小米30亿、问界20亿、奇瑞、吉利等其他客户20亿等，净利率10%，带来7亿左右的利润增量。#我们认为公司目前处在从产品到客户结构调整与优化的阵痛期——从汽车依赖T客户到为自主车企以及外资车企全面配套；从产品以传统的减震内饰轻量化底盘到拓展智能底盘的XYZ；从机器人份额悲观到预期不断上修，我们看到的还是一个充满韧性的拓普，朝着时代的方向一往直前。———————————欢迎交流：孙潇雅/王彬宇