2026年2月10日晚间，华泰证券（601688）发布公告，总额100亿港元的H股零息可转换债券已完成交割，将在维也纳证券交易所Vienna MTF挂牌上市。
从2月2日董事会审议通过到2月10日完成发行，这笔中资券商近年来最大规模的境外可转债融资跑出了“一周闪电战”的节奏。但市场对此的反应远非平静。就在公告发布次日（2月3日），华泰证券H股暴跌8.24%，A股收跌4.05%。在投资者看来，若债券全部转股，新增H股将占现有H股的29.53%。这一接近三成的潜在稀释效应，将华泰证券推至“融资补血”与“股东回报”的舆论天平两端。
在出售境外旗舰AssetMark套现127亿元仅一年半后，这次的百亿融资动作究竟是国际化战略的二次起步，还是短期偿债压力下的被动选择？
零息设计与三成稀释
按照华泰证券2月3日发布的公告，本次可转债将于2027年2月8日到期，零票息设计意味着发行人几乎无需承担显性利息成本，初始转换价定为每股19.70港元，较最后交易日收盘价溢价6.78%。
从表面来看，这是一笔低成本的融资，但真正的代价却藏在转股中。按初始转换价静态测算，100亿港元将转化为约5.08亿股H股，占现有已发行H股的29.53%，占公司总股本的5.62%。这一稀释比例远超近期同行——广发证券（000776）1月发行21.5亿港元可转债，对H股的潜在稀释仅为6.37%。华泰证券此次规模与稀释效应的乘积，使其在券商境外再融资案例中显得颇为特殊。
关于募资用途，公告表述为：扣除费用后净募资约99.25亿港元，将用于支持公司境外业务发展，以及补充其他营运资金。1月23日，华泰证券董事会已批准向境外子公司华泰国际增资不超过90亿港元——此次可转债实质上为这一增资计划提供了基础。
与这次融资形成鲜明对比的是，2024年9月，华泰证券以17.93亿美元（约合127亿元人民币） 出售了统包资产管理平台AssetMark的全部股权。财报显示，2023年华泰证券国际业务收入79.26亿元，其中AssetMark贡献37.91亿元，占比近半，出售核心海外资产后不到一年半，又以百亿港元融资重注加码境外，这一“先卖后买”的资本腾挪，引发了投资者对境外战略连贯性的质疑。
从财务数据看，出售AssetMark对国际业务规模的冲击立竿见影。2025年上半年，华泰证券境外收入占比已从2024年同期的26.38%骤降至14.23% 。在失去这一利润支柱后，华泰证券亟需寻找新的境外增长点。此次重点投向的FICC、衍生品交易等领域，正是近年来国际投行利润最丰厚的业务板块。
负债压力与频繁发债
国际化战略的另一面，是华泰证券正在承受的负债端压力。
华泰证券2025年三季报显示，公司应付债券期末为1597亿元，应付短期融资款为617亿元，卖出回购为1625亿元，较年初均有显著上升。与此同时，公司经营活动产生现金流量净额仅为105.38亿元，同比下滑88.89%，且现金流量债务比较低，显示偿债能力不佳。从风险指标来看，母公司风险覆盖率357.03%、资本杠杆率为14.39%、流动性覆盖率226.12%、净资金稳定率为155.05%，较年初均出现了下降。
2026年开年仅一个月，华泰证券在境内市场注册及发行的债券金额即高达950亿元，其中已发行350亿元，应付债券规模在42家上市券商中排名第二，仅次于国泰海通（601211）。
东吴证券研报认为，可转债融资成本低于股权融资，且转股后静态测算下杠杆率将从3.91倍降至3.73倍，对杠杆率影响有限。但一个显见的事实是：在短期偿债压力较大的背景下，境外可转债募资明确用于补充营运资金的10%（约10亿港元）很可能只是杯水车薪，这意味着，华泰证券仍需倚赖境内债券市场持续融资。
券商出海的分化与突围
将华泰证券此次融资放在行业坐标系中观察，更能看清其战略意图与潜在挑战。
2月10日，华泰证券完成可转债交割的同一天，东北证券设立香港子公司获证监会核准，华安证券对香港子公司增资5亿港元获批。2026年开年仅两个月，已有多家券商披露境外业务新布局，中资券商“出海”已逐渐演变为全行业竞逐的集体行动。
在券商行业中，“出海”也呈现出明显的头部集中效应，2025年港股IPO市场，中金香港、中信国际、华泰国际等头部券商子公司合计占据超半数的市场份额，而大量中小券商香港子公司市占率不足1%。头部券商凭借早年积累的资本实力与全牌照优势，已在全球主要市场形成竞争壁垒；后发者则面临资本金不足、人才吸引力弱、跨境资源匮乏的三重困境。
对华泰证券而言，此次百亿融资既是巩固头部地位的防御之举，亦是寻求新业务增长极的进攻之策，但相比十余年前初出国门时的低基数红利，当前券商国际业务已进入存量博弈阶段。在出售AssetMark失去稳定现金流后，华泰国际能否依靠FICC、衍生品等资本中介业务形成新的盈利支柱，仍需时间检验。
