明年底目标能否兑现？这个问题最近成了市场热议的焦点。2025年12月3日，摩根士丹利在媒体圆桌会上抛出一份大胆预测：到2026年12月，沪深300指数有望达到4840点。这一目标意味着显著的上行空间，背后是大摩对中国股市从“低估值防御”转向“成长性配置”的重新定位。但在我看来，这个乐观预期能否落地，还得看接下来一系列关键变量的脸色。

  盈利修复与政策红利：支撑上涨的两大基石

  大摩的信心并非空穴来风。他们认为当前中国经济正处在温和复苏轨道上，政策发力逐步显现成效。比如2024年底重卡销量同比大增62%，新能源商业车险保费突破千亿、增速超52%，这些数据都显示出以旧换新和新兴产业正在释放真实需求。同时，电力设备投资也出现回暖迹象——动力电池产量同比增长41.0%，公共充电桩保有量增长31.8%，预示着中长期用电需求具备韧性。华泰证券研报指出，这些结构性亮点可能成为工业活动恢复的重要支撑。再加上资本市场流动性改善的预期，整体环境为估值修复提供了土壤。

  经济与盈利双压：基本面能否跟上预期？

  然而现实并不总是如预期般美好。截至2025年11月，制造业PMI已回落至49.4，连续两个月处于收缩区间，说明内需依然疲软。更值得关注的是企业盈利的边际放缓——沪深300成分公司三季报显示整体盈利同比增长仅2.1%，较上半年还下降了1.8个百分点。如果2025年全年盈利增速无法回升至4%以上，那么4840点的目标就缺乏扎实的基本面支撑。房地产调整对居民资产负债表的压力仍在，消费复苏也显得后劲不足，这些都让“温和复苏”的前提变得脆弱。

  外资流向与外部冲击：两大不确定性悬顶

  即便国内条件有所改善，外部风险也不容忽视。2025年10月北向资金净流出超200亿元，创下年内第二大单月流出纪录，反映出外资信心仍受中美关系与地缘摩擦扰动。人民币汇率一度逼近7.2关口，不仅影响持有人民币资产的回报，也制约了货币政策的操作空间。更关键的是美联储动向——美债10年期收益率曾突破4.8%，若因通胀反复导致其推迟降息甚至重启加息，美元强势将压制全球成长股估值，中国股市很难独善其身。在这种背景下，外资对中国资产的“再定价”过程很可能被打断。

  总的来说，大摩的预测是一次基于多重利好叠加的乐观推演，但我更倾向于保持审慎。它所依赖的每一个假设——无论是经济稳在4.5%以上、盈利重回4%增速，还是外资持续回流、美联储如期宽松——都需要逐一兑现。而目前来看，基准情景下指数或只能接近4600点，距离目标仍有差距；只有在政策加码+外部缓和的乐观组合下，才有可能真正挑战4800点以上。与其盲目追随单一观点，不如建立动态监测框架，紧盯GDP、PMI、盈利增速、北向资金、美债利率和汇率这六大信号，边走边看，才能在波动中把握真实趋势。