华泰证券刚刚披露的2025年前三季度业绩，有点超出市场预期。最抓眼球的是：公司归母净利润达到127亿元，比此前市场预测的122亿高出约4%。虽然整体营收同比增长13%至271亿元，但更值得关注的是——第三季度自营业务量价齐升，带动利润环比大幅反弹。单看3Q25，归母净利润51.8亿元，环比增长33%，扣非后更是同比暴增389%。

  从业务结构来看，有几个关键点值得细说。首先是经纪业务，在市场交投明显回暖背景下实现高增长：3Q25日均股基成交额同比翻倍以上，华泰的经纪净收入达28.4亿元，同比+128%，环比+56%。与此同时，融资市占率稳定在7.14%，显示其零售客户基础依然牢固。投行业务也不弱，尤其再融资承销同比大增432%，IPO市占率达13.4%位列行业第四，港股股权承销更是同比激增240%。

  不过资管和投资收入受此前出售Assetmark的影响，同比仍有下滑。但进入三季度后已现改善迹象，尤其是自营投资端表现亮眼。3Q25末金融投资资产达4760亿元，较二季度末增长8%，其中其他权益工具投资大幅增加42%。结合当季沪深300涨17.9%、创业板指涨超50%的行情，华泰显然抓住了这波权益市场反弹机会。测算显示其单季年化投资收益率达4.5%，环比提升0.44个百分点。

  我还注意到一个信号：公司总资产突破万亿，经营杠杆从3.58倍上升至3.93倍，说明在风险可控前提下正在适度加杠杆运作，反映出管理层对当前市场环境的信心。

  说实话，看到这份成绩单，我第一反应是“稳中有进”。相比中信证券和国泰海通并购后的爆发式增长，华泰没有大的资产重组动作，却能靠自有业务节奏实现利润超预期，实属不易。特别是它在指数型基金领域的布局——旗下华泰柏瑞非货ETF规模已达5978亿元，行业第三；南方基金也保持强势，非货规模年初至今增长23%。这些都为长期财富管理转型打下了底子。

  当然也有隐忧。比如净利息收入虽同比大增151%，但主要来自低基数修复；资管整体收入占比仅5%，仍显薄弱。而且当前股价报21.72元，跌幅4.53%，市场似乎并未完全反映业绩利好。

  但就基本面而言，申万宏源已上调其2025年盈利预测至174.2亿元，并维持“买入”评级。在我看来，这轮上涨不是短期交易驱动，而是业务结构优化与市场贝塔共振的结果。只要后续股基成交维持活跃，华泰的自营和经纪双轮驱动逻辑就能持续兑现。