一、先把关键事实说清（2025-12-08公告+投资者说明会）
1. 中冶铜锌100%股权已卖给五矿，不再并表
- 中冶铜锌是艾娜克、山达克、瑞木等矿的运营主体（负责挖矿、生产、管理）
- 中国中冶把中冶铜锌100%股权卖给五矿，不再合并报表
- 所以：艾娜克未来的运营利润、现金流不再直接计入中国中冶归母净利润
2. 但：艾娜克的矿权（所有权） 没卖，还在中国中冶手里
- 官方原话：只卖运营权，矿权100%保留，无任何矿权转让
- 通俗说：矿是中冶的，只是让五矿来管、来挖
二、为什么我之前还说“艾娜克提供利润”？（收益模式变了）
因为中国中冶不是白给五矿运营，而是按矿权拿分成，有明确协议：
- 分成模式：按项目销售收入-直接销售费用，按原权益比例（75%）分成
- 保底承诺：2026–2028年累计分成≥100亿元，不足部分五矿现金补足
- 结算：按季度付到中冶账户，不承担运营成本、不担开发风险
一句话：
- 以前：并表利润（赚多少算多少，亏也担）
- 现在：矿权分成+保底（旱涝保收，铜价涨还能多拿）
三、对ROE提升的实际影响（修正之前表述）
1. 短期（2026–2028）
- 不再承担艾娜克巨额建设/运营投入（省几十亿资金占用）
- 拿到稳定分成+保底100亿，直接增厚利润、改善现金流
- 叠加606亿现金回流+降负债，ROE回升逻辑不变
2. 长期（2030后达产）
- 艾娜克达产后年权益利润约45亿
- 中国中冶按75%矿权分成，依然能拿到大头（约30亿+/年）
- 只是不再并表，而是以投资收益/矿权收益体现，依然拉动ROE
四、一句话总结（修正版）
- 中冶铜锌已卖、不再并表
- 艾娜克矿权仍属中冶
- 未来利润：从并表净利 → 矿权分成+保底，依然贡献、且更稳
- 对ROE：依然是正向大贡献，只是报表科目变了
