---这场资产出售与当年万科股权大战有着异曲同工的荒诞：都是优质资产长期被低估，直到控制权变动才引发价值重估。
当中国中冶以 294.4 亿元将旗下核心矿业资产出售给大股东中国五矿的公告落地，终于有人给这笔号称价值“数万亿”的矿产资源给出了明确定价。
这份迟来的价值确认，却让无数投资者五味杂陈 —— 坐拥全球瞩目的铜资源储备，公司市值却长期徘徊在几百亿区间，直到大股东出手购买，这些沉睡的宝藏才得以显形。这背后的荒诞与遗憾，恰是 “哀其不幸，怒其不争” 最鲜活的资本注脚。
中国中冶的 “不幸”，在于坐拥金山却深陷估值洼地。根据公开数据，其旗下矿产资源堪称豪华：巴布亚新几内亚瑞木镍钴矿坐拥 211 万吨镍、22万吨钴的优质储量，巴基斯坦山达克铜金矿铜储量达 184 万吨，阿富汗艾娜克铜矿更是全球罕见的特大型矿床，仅铜资源量就高达 1236 万吨。按当前金属价格测算，这些战略资源的理论价值近 2万亿元，相当于公司巅峰市值的 20倍。
当然，谁都知道“万亿”的是夸张的说法，是完全不考虑开采成本、所在国高额税收以及未来几十年世界铜价的不确定性的假设条件下说的“气话”。不过，这恰恰表明资本市场尤其是中小股东对中冶矿业板块的关注和重视。
从中冶的历年市值表现看，资本市场在绝大多数年份将其视为 “基建股”，仅给予 0.38 倍的港股 PB 估值，远低于紫金矿业、洛阳钼业等资源企业 2 倍以上的估值水平。
这种估值错配的根源，是多重枷锁的叠加。
其一，业务属性的错配让资源价值被严重掩盖。中国中冶 90% 以上的营收来自工程承包，矿产业务虽毛利率长期维持 30% 以上，利润贡献占比已升至 18%，却始终被视为 “副业”，无法获得资源股的估值溢价。
其二，风险溢价的压制让宝藏变 “烫手山芋”。海外项目集中的地缘政治风险如影随形，阿富汗铜矿因政局动荡、武装袭击频繁，开发周期一拖再拖，安保成本就已经上天，更不要说看不见的ESG等隐性成本，市场被迫给予大幅风险折价也不无道理。其三，财务结构的拖累加剧了估值压制。公司 78.7% 的高资产负债率、PPP 项目垫资导致的持续负自由现金流，让投资者难以聚焦其资源价值。
而让人 “怒其不争” 的，是公司长期缺乏主动破局的勇气与智慧。坐拥众多的水务环保，工业检测等特色业务，中冶既未选择分拆矿业板块独立上市，也未引入战略投资者优化治理，任由优质资产在建筑行业下行的阴霾下被忽视。
多年来，管理层重心始终锚定传统基建业务，对矿产资源的价值挖掘仅停留在被动运营层面，中冶的矿业资产却因开发滞后、资本运作缺位，沦为资本市场的 “隐形资产”。
这场资产出售与当年万科股权大战有着异曲同工的荒诞：都是优质资产长期被低估，直到控制权变动才引发价值重估。
中国中冶当前的估值困局和股东的情绪对峙，让人不禁追问：“早干嘛去了？ 这个问题既是向十年前就已将中冶纳入麾下大股东的呐喊，也是向手握反对票中小股东提出的灵魂拷问：“如果前期中国中冶的股价得到充分体现，还会出现目前的尬尴局面吗？”毕竟，控股股东和中小股东共同致富，才能凸显我国金融市场“人民性”和“政治性”。
一边是600亿的市值，一边是600亿的对价。中冶出售资产换回来的几百亿真金白，或许对于公司不是一笔亏钱买卖。如何用得好，如何和股东分享，才是当下更重要的话题。
