一、核心主业构成（"一核心、两主体、五特色"）

工程承包业务（占营收90.3%）：

- 冶金建设（核心主业）：钢铁及有色行业新建、扩建、智能化改造工程，2025上半年收入约476亿元（占工程承包21.93%），毛利率约12-15%
- 房建与市政基础设施（主体业务）：超高层、大型场馆、轨道交通等，2025上半年收入约1693亿元（占工程承包78.07%），毛利率约8-10%

高端装备制造（占营收6.67%）：

- 冶金装备、钢结构、物料搬运设备等，拥有国家级制造业单项冠军6家、省级冠军3家
- 2025上半年收入约159亿元，毛利率约12-15%

新材料业务（占营收2-3%）：

- 中硅高科：硅基半导体材料（电子级多晶硅），应用于集成电路、光通信，填补国内空白
- 2025上半年营收1.5亿元，同比增长71.4%，毛利率超30%

其他特色业务（占营收1-2%）：

- 能源环保：垃圾焚烧发电等，投资回报率10-15%，回收期6-10年
- 资源开发技术服务：矿山规划、勘探、设计等

二、各板块详细估值（分部估值法）

1. 工程承包业务（估值约370-390亿元）

估值逻辑：

- 参考建筑央企2025年平均PE约7.4倍
- 2025上半年利润总额约24亿元（占公司总利润75%），年化约48亿元
- 考虑冶金建设技术壁垒（特厚板坯连铸等国际领先技术）和央企协同效应，给予7.5-8倍PE

计算：48亿元 × 7.8倍PE = 374亿元

2. 高端装备制造业务（估值约100-110亿元）

估值逻辑：

- 参考太原重工、华锐铸钢等可比公司，给予10-12倍PE
- 2025上半年利润总额约6-8亿元，年化约12-15亿元
- 拥有国家级单项冠军，技术领先，给予10%溢价

计算：13.5亿元 × 11倍PE × 1.1 = 163亿元（注：此数据与市场主流估值存在差异，市场普遍估值约100亿元）

3. 新材料业务（估值约50-80亿元）

估值逻辑：

- 中硅高科：半导体材料赛道，可比半导体行业PE 25-30倍
- 2025上半年净利润约0.5-0.8亿元，年化约1-1.5亿元
- 技术领先，国产替代空间大，给予20%溢价

计算：1.25亿元 × 27倍PE × 1.2 = 40.5亿元（注：市场有观点认为值"几百亿"，但考虑规模较小，采用保守估值）

4. 其他特色业务（估值约30-50亿元）

估值逻辑：

- 能源环保：稳定现金流，参考行业PE 10-12倍
- 资源技术服务：结合矿产资源协同，给予PE 8-10倍
- 2025上半年利润总额约3-5亿元，年化约6-10亿元

计算：8亿元 × 9倍PE = 72亿元

三、非矿非房产业务总估值

业务板块 年化利润(亿元) 估值倍数 估值(亿元) 备注
工程承包 48 7.8x 374 冶金+房建市政
装备制造 13.5