传统基建业务提供安全边际，矿产资源板块蕴藏巨大重估空间。

在全球经济格局深刻变革、大宗商品周期波动加剧的背景下，中国中冶作为全球冶金建设龙头，正经历从传统工程承包商向“工程承包+矿产资源”双轮驱动战略的转型。

2025年上半年，虽然公司营收和利润因行业周期因素同比出现下滑，但二季度单季利润已实现同比增长1.43%，扣非净利润大幅增长30.88%，显示出企稳回升的积极信号。

更值得关注的是，公司拥有的铜、镍、钴等战略金属资源价值按当前价格计算高达2.44万亿元，而其总市值仅在700亿元左右徘徊，资源价值与市值之间存在巨大差距。

01 公司概况与战略定位：冶金工程龙头，资源开发赋能

中国中冶成立于2008年，是由中冶集团联合多家央企共同发起设立的股份制企业。2009年9月，公司在上海和香港两地上市，成为全球最大的冶金建设承包商和冶金企业运营服务商。

公司战略定位明确，即“聚焦冶金建设国家队、基本建设主力军、新兴产业领跑者”，长期坚持走高技术高质量发展之路。

经过多年发展，中国中冶已形成了“一核心两主体五特色”多元业务体系。

冶金建设作为公司核心业务，占据国内市场份额约90%，全球市场份额近60%，具有绝对领先优势。

近年来，公司主动调整业务结构，降低对房地产行业的依赖，着力提升高毛利率的特色业务占比。2025年上半年，特色业务虽然营收占比仅为7.71%，但毛利贡献达到11.60%，毛利率高达18.01%，成为公司重要的利润来源。

公司的“五五”战略目标明确，未来中长期核心业务冶金建设与特色业务、房建和市政基建业务各占比50%左右，走高端化路线，提升整体盈利能力。

02 业务结构分析：传统业务承压，矿产资源板块表现亮眼

工程承包业务

工程承包业务是中国中冶的营收主体，2025年上半年营收占比达90.83%。受建筑行业增长乏力及房地产行业深度调整影响，2025年上半年工程承包业务营收同比下降21.79%。

该业务毛利率为9.54%，同比提升1.08个百分点，显示公司在成本控制和经营效率方面取得进展。

海外市场成为工程承包业务的新增长点。2025年上半年，公司海外新签合同额达576.9亿元，同比增长32.5%，显著高于国内业务增速。

矿产资源业务

矿产资源开发是中国中冶最具潜力的业务板块。公司目前拥有3座在产矿山和2座待开采矿山，资源储量丰富。

2025年上半年，矿产资源业务实现营收28.2亿元，仅占总营收的1.2%，但贡献归中方利润5.5亿元，占公司归母净利润的17.8%，显示出优异的盈利能力。

三座在产矿山2025年上半年产量稳定，其中瑞木镍钴矿年产镍32601吨、钴3300吨，保持稳产高产。

03 财务状况：短期业绩承压，经营质量改善

2025年上半年，中国中冶实现营业收入2375.33亿元，同比下降20.52%；归母净利润30.99亿元，同比下降25.31%。

值得注意的是，公司毛利率同比提升1.04个百分点至10.09%，净利率提升0.14个百分点至1.71%，显示出盈利能力改善的趋势。

从季度数据看，2025年第二季度公司归母净利润14.92亿元，同比增长1.43%；扣非净利润7.2亿元，同比大幅增长30.88%，业绩呈现企稳回升态势。

现金流方面，2025年上半年经营活动现金流净额为-219.85亿元，虽仍为负值，但同比少流出64.21亿元，改善幅度达22.60%，主要得益于公司加大回款力度，压降成本费用。

截至2025年6月末，公司应收账款同比增加35.22%，应收账款与利润比率高达3444%，需关注回款风险。

04 矿产资源价值分析：被严重低估的核心资产

中国中冶的矿产资源价值是市场关注的焦点。公司拥有的铜、镍、钴等战略金属资源储量丰富，按当前金属价格计算，资源价值高达2.72万亿元，远超公司当前约700亿元的总市值。

在产矿山价值

公司三座在产矿山包括巴布亚新几内亚瑞木镍钴矿、巴基斯坦山达克铜金矿和巴基斯坦杜达铅锌矿。

瑞木镍钴矿资源量镍184.2万吨、钴20.9万吨，公司持股85%；山达克铜金矿铜资源量179万吨、金60吨，公司全资持股；杜达铅锌矿铅锌资源量分别为31万吨和61万吨，公司持股80%。

2025年上半年，这些在产矿山实现利润总额5.5亿元，同比增长26.2%，利润率显著高于公司整体水平。

待开发矿山潜力

公司还拥有两座特大型待开采铜矿——阿富汗艾娜克铜矿和巴基斯坦锡亚迪克铜矿。

艾娜克铜矿是世界级特大型铜矿床，铜资源量1236万吨，品位高达1.56%，公司持股75%。该项目进矿道路建设已部分完工，配套水电站已启动建设，预计2025年底启动开采工程。

锡亚迪克铜矿铜资源量378万吨，平均品位0.302%，公司持股80%。该项目巴方审批已基本完成，国内审批正在进行中。

据分析，两大铜矿投产后年预期净利润可达41亿元，将显著增厚公司业绩。

05 未来增长催化剂：多重因素驱动价值重估

金属价格上行周期

铜金属中长期供需缺口扩大，为价格提供支撑。国际能源署预测，全球精炼铜需求在2035年和2050年将分别达到3300万吨、3700万吨，而供给端到2035年将低于1900万吨。

美联储降息预期强化，美元下行背景下，铜价有望延续上涨趋势。2025年6月至10月，铜价已从80001元/吨上涨至87595元/吨，涨幅达9.49%。

业务结构优化

公司正积极推进“五五”战略，提升高毛利率的冶金工程和特色业务占比。2025年上半年，冶金工程、有色与矿山工程核心主业占比持续提升，新签巴西淡水河谷低碳炼铁项目，实现技术突破。

公司在半导体新材料领域也具有领先优势。子公司中硅高科生产电子级多晶硅等硅基材料，2025年上半年营收同比增长71.4%。

海外市场扩张

公司海外业务持续发力，2025年上半年海外新签合同额576.9亿元，同比增长32.5%。公司在“一带一路”沿线国家深度布局，在全球55个国家设立145个境外机构，具有先发优势。

06 估值分析：显著低估，重估空间巨大

相对估值法

中国中冶当前市盈率(TTM)为11.30倍，市净率仅为0.68倍，处于历史底部区间。

采用分部估值法计算，公司工程板块价值约372亿元，矿产资源板块价值约504亿元，合计价值876亿元，较当前市值存在23%以上的提升空间。

绝对估值法

基于DCF估值模型，假设预测期10年，稳定增长率2.0%，计算得出中国中冶股权价值约为915亿元，对应每股价值4.42元，较当前股价有28%的上涨空间。

资源价值重估

仅考虑公司拥有的铜、镍、钴资源价值，按当前价格计算就高达2.72万亿元。随着两大铜矿项目逐步投产，公司资源价值将进一步释放。

多家券商给予公司“买入”或“增持”评级。有分析师将目标价上调至4.50元，认为公司在产矿产、待开发矿山、硅基新材料和传统主业合计市值可达932亿元。

随着铜价从2025年6月的80001元/吨稳步上涨至10月的87595元/吨，中国中冶旗下山达克铜金矿的利润贡献已显着提升。钴价更是大幅上涨59.75%，公司瑞木镍钴矿的价值水涨船高。

市场尚未充分认识到，当阿富汗艾娜克铜矿和巴基斯坦锡亚迪克铜矿全面投产后，中国中冶每年有望新增约41亿元的净利润。这一数字已接近公司2024年全年净利润的60%，意味着公司的盈利能力和估值体系将迎来根本性重构。

对于有耐心的长期投资者而言，中国中冶正呈现出罕见的“高安全边际+高上行空间”的投资机会。传统基建业务提供下行保护，而资源开发业务则赋予公司巨大的估值弹性。$中国中冶(SH601618)$