新周期下，险资如何投资？

　　在12月10日中国太保资本市场开放日上，中国太保集团副总裁、首席投资官、财务负责人苏罡在谈及权益投资时表示，中国太保一直坚持股息价值核心策略，不仅具备穿越市场周期的稳健效应，也是当前应对净投资收益压力的有效手段。同时，中国太保也开展了丰富的权益投资卫星策略，投资收益的来源更加多元化，更好地覆盖对客户的保证成本。

　　随着行业对分红险产品的大力布局，市场普遍关注一个核心问题：分红险配置是否需要具备显著特性，尤其是分红险账户之间的分账户配置，是否应当形成明显差异。

　　中国太保寿险投资总监兼资产管理中心主任陈子扬对此表示，这种差异化配置本身应是资产配置策略落地后的结果，而非预先设定的导向。“今年我们对旗下几个分红险账户的配置方法论又做了一次迭代。把分红险账户切分成多个层次的投资收益目标，明确保证给客户、累积分红、具有市场竞争力的各层级目标后，测算安全边际，最终形成合理且具备可持续性的配置方案。”

　　此次开放日上，太保管理层还就新周期下资产负债久期策略、权益投资配置、长周期考核以及全球化资产配置等市场关注话题予以回应。

活动现场，图片来源：每经记者涂颖浩摄

　　保持合理的资产负债久期缺口，不追求绝对的缺口为零

　　“在资产配置策略的精细化管理中，固收资产的核心是久期的控制。长期国债的配置比例在过去几年大幅提升，通过不断拉长资产端的久期，有效地压缩了久期缺口。”苏罡表示，在当前情况下，久期缺口的管控已经到了一个新的阶段。

　　苏罡表示，久期缺口并非越小越好，若一味执着于久期缺口归零，实则是以牺牲了部分的风险收益为代价。“结合我们近期开展的海外调研结果可以发现，尽管我国的大型保险公司拥有相当于海外同业10倍的客户基数，但单个机构积累的资产规模尚不足国际上可比同业机构的一半。这一数据差异表明，我国保险业的人均客户资产积累水平仍处于较低区间，行业未来的提升空间十分广阔。我们必须保持合理的资产负债久期缺口，这个缺口可能会帮助我们创造更好的长期回报，而不是追求绝对的缺口为零。”

　　“在保持对久期合理管控的基础上，寻求更加多元化的新固收来源。”苏罡同时指出，这几年保险公司配置非标资产的比例一直在下滑，有不断到期的原因，更重要的是没有能够填上缺口的合意资产。

　　陈子扬表示，进入2025年，利率环境发生了根本性变化——尽管从长期来看，市场对利率中枢的判断仍存在复杂性，但利率波动加剧已成为确定性趋势。在此背景下，需要重新审视并优化久期策略，具体到不同险种：传统险，修正久期依旧是有效的研判工具，这是由其险种特性决定的——利率变动对传统险未来现金流的影响相对较小；而对于分红险与万能险，当前的策略调整更多参考有效久期，原因在于这类产品的客户行为与利率变动关联性较强，尤其是在利率向上反弹的情形下，客户行为可能发生显著变化。

　　“基于上述考量，目前在集团的带领下正推进2026年度配置计划的制定。”陈子扬表示，在该计划中，将充分体现不同账户与不同险种在久期策略上的差异化安排。

　　权益投资配置比例将积极面向长期管理目标，真正做到三年考核

　　在权益投资方面，太保一直坚持“核心+卫星”的投资策略，股息价值策略具有穿越周期的效应，同时需要更加丰富化的卫星策略，把差异化能力结合到权益资产配置的体系中。

　　谈及权益配置的比例，苏罡认为这是一项非常稀缺的资源。“权益配置要消耗偿付能力，承担更大的波动风险，如何优化结构，实现资产负债两端的长期可持续平衡，对保险公司来说是要坚持研究下去的一个基本问题。”在其看来，中国太保目前的权益配置比例结合优化的配置结构，能够实现与同业可竞争的综合投资收益率水平，将更加积极地面向长期管理目标。

　　“长周期考核是一个非常重要的顶层设计。”太保资管副总经理易平表示，太保资管作为资产管理人与委托人，用投资指引的方式进行商谈，制定市场化的投资标准，在这个基础上用三年的考核周期进行考核，是目前少有的真正做到了三年考核的保险资管公司。“说起来很容易，实际上做起来是非常难的。长周期考核让资产管理人能够逆向投资，需要专业能力，慢慢布局，等待获得好结果。”

　　太保资本副总经理高小羊表示，另类资产具有能够提升长期回报、对冲市场波动风险等特点，在传统投资组合上增配另类资产有助于实现多元化资产配置，改善和提升投资组合的长期回报，在一定程度上对抗通胀的影响。从短期来看，太保资本会关注资本市场的周期性变化，选择确定性高、现金流稳定的资产，夯实投资组合的基本盘；从中期来看，关注战略新兴产业和产能升级迭代带来的成长型赛道配置机会，提升投资组合的成长性；从长期来看，关注新一代科技革命带来的创新机会，对未来产业进行前瞻性布局，如人工智能所牵引下的人形机器人、核聚变、量子信息、脑机接口等赛道。

　　在其看来，公募REITs（不动产投资信托基金）已经进入常态化发行阶段，实现了较为稳健的分红，有助于抵御市场波动。目前，太保资本的另类投资板块涵盖医疗健康、科技创新、并购投资、基础设施四大主题，前三个主题可以组合提升把握中长期收益，基础设施类可以支持实现当期稳健分红，四大主题形成一个更有效的弹性组合，实现穿越周期的稳健收益。

　　全球化资产配置需要团队、试验田、风险管控三方面

　　在全球化资产配置方面，苏罡表示，保险业实现长期、有效的成本覆盖，最终一定是通过全球化配置来实现。面对海外资产配置的挑战和机会，通过全面的全球化配置体系，才能分享其他新兴国家的经济成长成果，进而更好满足中国老龄化社会对长期回报的要求。

　　在其看来，全球化资产配置需要团队、试验田、风险管控三方面。太保已在中国香港建立了产险、寿险、资产管理三个平台，也积极运用港股通和正在启动的南向通等互联互通机制。太保希望通过这些平台锻炼队伍能力，同时将积极吸引和培育海外优秀人才，为未来更加广阔的全球化配置奠定更加坚实的投资能力基础。

　　更重要的是包括汇率在内的境外投资风险管控。苏罡表示：“我们最近调研了一些海外保险公司，他们在开展境外投资的最初一段时间内积极对冲，但是对冲后收益会很大程度地被抵消。近两年来，随着本币和境外货币的汇率关系变化，海外保险公司开展更加积极的汇率风险管控，放弃不必要的对冲来获取更高的风险回报。”在其看来，国内保险公司要想做好境外投资，必须有足够的汇率风险研究和投资管控能力。

　　谈及黄金投资，苏罡表示，对于保险资金来说，黄金毕竟还是一个小众产品，更多的是对整个组合的风险分散作用，难以承担提升长期回报的更大作用。但通过这个产品，可以提升保险公司更加多元化的投资能力，来应对未来更加丰富的全球化配置要求。