十年前，大智慧（601519.SH）还是金融数据行业的“白富美”，湘财股份（600095.SH）想“高攀”却未能如愿。

　　十年后，风水轮流转——大智慧业绩惨淡、用户流失，湘财却摇身一变成为“接盘侠”，宣布换股吸收合并这位昔日的互联网券商巨头。

　　这场并购，究竟是湘财的“抄底”妙手，还是两个“难兄难弟”的抱团取暖？市场争议不断，有人期待它能复刻东方财富的崛起之路，但现实可能更骨感——两家公司加在一起，市值只略高于东方财富的十分之一。

　　更值得关注的是，近期湘财股份发布的2024年财报及2025年一季报显示，公司的业绩仍然没有明显起色，上述两个报告期，公司的营收分别同比变动了-5.56%、5.44%，净利润分别同比下滑9.47%、45.41%。

　　大智慧的业绩也不怎么样，2024年净利润下滑幅度高达338.24%，2025年一季度虽然转为正增长且涨幅超过100%，但净利润绝对数只有200万元。

　　这样的两家公司合并，能否上演逆袭神话？

• 减持变合并，湘财股份信披突然转向

　　今年3月，湘财股份公告称，公司与“上海大智慧股份有限公司”（大智慧）正在筹划由公司通过向大智慧全体换股股东发行A股股票的方式换股吸收合并大智慧，并发行A股股票募集配套资金。

　　但就在几个月前，湘财股份还公告要减持大智慧的股份——2024年底宣布减持12.66%，2025年2月又计划再减1%。市场一度以为两家要“分道扬镳”，结果剧情突然反转：我们不卖了，我们直接合并！

　　当时，湘财股份对于减持的解释是：“减持是为了提高资产流动性。”合并时又换了一个理由：“战略协同，打造互联网券商新生态。”

　　不过通常情况下，湘财股份此前计划减持大智慧股份，往往意味着对大智慧未来发展前景并不看好。而眼下由此前的减持计划变更为当下的合并，信息披露上的突然转向是否可能误导投资者？

　　更重要的是，这种“战略协同”是否真能重新在互联网券商江湖中提升自己的生态位？这是需要打一个问号的。

　　先来看看并购标的公司大智慧的情况，这家公司曾经与东方财富、同花顺同为金融信息三巨头之一，如今却深陷“中年危机”：

　　2024年营收7.71亿，同比下滑0.84%；净利润亏损2.04亿，同比下滑338.24%。核心收入仍靠PC端（占比近50%），在其他竞争对手早已大步迈入移动互联网时代的背景下，大智慧的移动端却布局迟缓，2024年，来自金融资讯及数据移动终端服务系统的营收仅2555.82万元，占比仅约3.3%。

数据来源：wind

　　如果说，湘财股份看中的是大智慧的数据和流量潜力。但问题是，大智慧在和东方财富、同花顺等对手十余年的较量中，早已经被甩开了极大的差距，以市值的直观对比来感受一下这种差距（截至5月19日）：东方财富3394亿，同花顺1390亿，大智慧183.4亿。

　　眼下湘财+大智慧再来追赶，还来得及吗？靠两家“弱弱联合”来提升在互联网券商中的地位，似乎仍然不容易。

　　另一方面，湘财股份自己的日子也不好过：2024年营收下滑5.56%，净利润勉强突破1亿。截至2024年末，以总资产规模计，湘财股份合并大智慧后，总资产合计406亿，仍然低于此前排在它前面的哈投股份（438亿），在券商行业的总资产规模排名仍然在45名开外。

　　对此，也难怪有投资者吐槽：“两家公司加起来，市值还不到东方财富的零头，两个学渣加起来，就能变成学霸？”

• 实控人黄伟背后的新湖系“债务阴影”

　　在湘财股份近年来的业绩表现不佳背后，其实际控制人黄伟（新湖系掌门人）近年深陷债务危机。

　　湘财股份的控股股东为新湖控股有限公司，实际控制人为黄伟。尽管近年来股权结构多次调整，引入浙江国资后，黄伟的实际控制人地位未变。

　　然而，新湖系及黄伟近年来陷入严重的债务危机，涉及员工信托产品兑付、资产缩水、公司易主及资金链紧张等问题。

数据来源：wind

　　虽然湘财股份强调“上市公司独立性”，但投资者难免担心：如果实控人的债务问题没有解决，是否可能最终让出湘财股份的控制权？事实上，截至最新财务报告期，新湖控股有限公司已经将所持的99.99%湘财股份股权质押。

　　此外，湘财股份自身在内控合规等问题上也存在不少需要改进之处。

　　今年1月9日，重庆证监局披露的行政处罚决定书显示，湘财证券前总裁孙永祥涉嫌利用未公开信息交易、从业人员违规买卖股票等，最终被责令处理非法持有的股票，没收违法所得721.29万元，并被处1121万元罚款。

　　2018年4月24日至2023年8月19日，孙永祥先后担任湘财证券总裁、高级顾问。据重庆证监局披露的细节，湘财证券2020年至2023年期间共有7个自营证券账户。2020年1月1日至2023年8月19日期间，孙永祥通过参与湘财证券自营证券账户投资决策，继而借助他人账户，利用未公开信息，同期或稍晚于湘财证券自营证券账户进行趋同交易，累计趋同交易股票52只，交易金额6285.97万元。从上述案件细节可以看出，孙永祥违规买卖股票的时间长达三年多，湘财证券的内控瑕疵之大可见一斑。

　　近日，湘财股份公告称，公司换股吸收合并大智慧预案披露以来，公司及有关各方正积极推进相关工作，但截至公告日，审计、尽职调查等工作尚未完成。公司将在相关工作完成后再次召开董事会审议本次交易的相关议案，并履行后续程序及信息披露义务。本次交易尚需双方董事会再次审议通过、双方股东大会批准及有权监管机构的批准、核准、注册或同意后方可实施，能否取得相关批准及最终时间均存在不确定性。

　　近年来，多起券商并购案标志着国内券商行业进入深度整合期，马太效应逐步显现，中小券商面临着生存空间进一步缩小的危机。此次湘财股份合并大智慧，虽有助于其在行业竞争中互补资源，但从整体规模来看，此次合并对于提升其行业地位的作用并不明显。

　　后续湘财股份是否还有其他同业并购计划？实控人的债务危机如何解决？合并后治理结构变化、双方人员、企业文化等各方面的融合又将如何推进？在此过程中如何维护中小投资者利益及市值稳定？《产业资本》将持续关注。