3月16日晚，湘财股份（600095）与大智慧（601519）同步发布公告，宣布筹划重大资产重组。根据公告，湘财股份拟通过向大智慧全体A股股东发行股份的方式，换股吸收合并大智慧，并募集配套资金。受此影响，两家公司股票自今日起停牌，预计停牌时间不超过10个交易日。

　　此次交易是两家公司自2015年首次尝试整合失败后的再度联手。十年前，大智慧曾计划以85亿元收购湘财证券（现湘财股份核心资产）未果；十年后，湘财股份反向吸收合并大智慧，或为证券行业“流量+牌照”模式提供新样本。

　　十年轮回：从“互联网+券商”到“券商+金融科技”

　　根据公告，湘财股份拟通过换股方式吸收合并大智慧，并同步募集配套资金。交易完成后，大智慧将终止上市并注销法人资格，湘财股份作为存续公司承继其全部资产和负债。双方尚未公布换股比例和估值细节，但明确将围绕业务协同、用户转化和金融科技展开整合。

　　此次合并的戏剧性在于资本博弈的时间线。2024年12月，湘财股份刚宣布拟以不低于9元/股的价格减持大智慧股份，彼时称“为提高资产流动性”。然而仅隔三个月，剧情反转，减持计划尚未大规模实施，湘财股份转而启动吸收合并。市场质疑这一操作存在“利用信息不对称操纵股价”之嫌。

　　从股权结构看，湘财股份目前持有大智慧14.22%股份，系其第二大股东。合并后，新湖系通过新湖集团持股对两家公司的控制权或将进一步强化，这一安排与2014年双方首次联姻时的资本脉络一脉相承，但角色已然反转——十年前大智慧试图收购湘财证券，而今湘财股份反向整合大智慧。

　　未竟的野心：2015年并购失败的遗产与教训

　　湘财股份与大智慧的纠葛始于2014年。彼时，大智慧计划以85亿元估值收购湘财证券100%股权，试图打造“金融数据+券商牌照”的闭环生态，对标东方财富的崛起路径。这场交易一度被视为“互联网颠覆传统券商”的里程碑：大智慧凭借超千万月活用户，计划将湘财证券纳入其金融科技版图。

　　然而，2015年5月，大智慧因虚增利润1.2亿元被证监会立案调查，触发《证券公司股权管理规定》中“主要股东需连续三年盈利”的监管红线，并购被迫终止。此后，大智慧因虚假陈述被罚5.28亿元，实控人张长虹遭终身市场禁入；湘财证券则错失互联网转型窗口，直至2020年借壳哈高科曲线上市。

　　这场失败的并购成为双方命运的转折点。大智慧活跃用户从2015年的3000万降至2024年的1000万，不及同花顺的1/6；湘财证券经纪业务收入连续下滑，2024年有所好转，未经审计的经纪业务手续费净收入5.34亿元，同比增长17.4%，但投行业务手续费净收入同比缩水46.2%至8495万元。十年间，东方财富凭借“东方财富网+天天基金网+券商牌照”模式市值突破3000亿元，而大智慧与湘财股份仍在各自泥潭中挣扎。

　　困境与自救：合并能否破解增长魔咒？

　　作为中小型券商，湘财股份近年业绩承压明显。2024年前三季度，其营收15.49亿元，同比下滑16.52%；净利润1.46亿元，同比下降2.93%。证券业务收入占比不足40%，其余业务（包括大豆贸易、防水建材等）盈利能力薄弱。

　　2024年全年情况有所好转，湘财股份1月18日发布的2024年度未经审计财务报表中显示，湘财证券当年的利息净收入同比微增3.88%，经纪业务手续费净收入同比增长17.4%，投资收益同比增长176%至3.23亿元。

　　《财中社》发现，大智慧深陷“流量变现难”的泥潭。其核心金融数据业务收入连续五年萎缩，2024年前三季度营收5.18亿元，同比降5.42%；净利润亏损2.01亿元，同比下降187%，上年同期为盈利2.3亿元。大智慧预计2024年年度实现归母净利润-2.25亿元到-1.9亿元。

　　尽管坐拥千万级用户，但缺乏券商牌照导致变现路径单一。2015年并购失败后，其尝试拓展直播、社交等新业务，但研发投入激增反使亏损加剧。

　　十年轮回，湘财股份与大智慧的资本叙事从“互联网颠覆金融”转向“传统券商逆势整合”。此次合并既是行业供给侧改革的缩影，也是两家公司对历史纠葛的终极回应。